| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月30日 14:16 |
作者： |
朱勤 |
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木质家具行业景气度下滑影响纤维板需求。受房地产行业景气度下降的影响，木质家具行业的收入增长也出现放缓的趋势，虽然同比增幅仍然达到32.59%，但环比增速正在出现不断的下降，从年初的环比增长3.38%到7月份环比下降0.29%。受此影响，纤维板行业收入增速从年初开始出现明显下降，下降幅度达到16%；同时，行业的毛利水平也出现大幅下滑，由16%下降到11.55%，纤维板行业正在进入景气度的低谷。
公司盈利能力不强，利润主要来自其他收益。从中报情况看，公司销售收入下降37.13%；公司主要原材料成本同比出现大幅增长，需求的下降导致公司无法向下游转移成本上涨的压力，公司毛利水平同比下降6%，只有10.88%。小薪材是公司产品的主要成本，从小薪材的价格来看，由去年的420元/吨，上涨到今年的520元左右，公司的生产成本今年将维持高位，同时，由于今年公司的新线开始投产，固定资产折旧等费用摊销较多，因此预计会对年内业绩带来拖累，今年公司的主营业务将出现亏损。大股东购买子公司资产，增厚公司业绩，四川广元国栋建设新材90%股权进行转让，公司将实现投资收益约18,633.87万元（含税），预计将在年报中体现，这部分收益是公司今年主要业绩来源。
新线已经投产，预计12年贡献业绩。公司在双流县建设两条合计45万立方米/年的高/中密度纤维板生产线，在南充市高坪区建设22万立方米/年的高/中密度纤维板生产线；目前这些生产线已能进行批量生产，公司的生产线处于试生产状态，预计将在12年能为公司贡献业绩。公司的新生产线将主要生产中高密度纤维板，这类产品的进入门槛较高，毛利水平高于普通低密度板，市场前景较好。
盈利预测。预计国栋建设2011-2013年的EPS分别为：0.29、0.14、0.29元。公司的新生产线投产后，成为西南地区产能最大的纤维板生产企业，且刚完成定向增发，公司短期内资金压力不大；如果需求出现恢复，公司业绩有望出现快速增长。目前股价反映出行业低谷时的估值，鉴于公司主营业务短期内难有起色，维持公司“观望”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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