| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月23日 15:03 |
作者： |
朱勤 |
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海螺水泥中期业绩创出历史新高，盈利能力傲视同业。2011年上半年公司销量约占水泥行业上市公司全部销量的35%；主营业务收入约占同行业上市公司营收总额的30%；归属母公司净利润占同行业上市公司净利润总额比重超过50%。
华东、中南地区在经过公司多年的苦心耕耘之后已经渐入盈利稳定期。未来几年，这些区域的投资对经济增长的拉动作用将逐渐减弱，需求端将难以复制过去的高速增长，但城镇化进程仍然对需求端产生支撑。整个“十二五”期间，东部需求增速预计将维持在2%-3%之间，而中南部的增速将略高于此。竞合是市场未来发展的方向，深耕成熟市场、提升行业协同是公司在东、中南部维持盈利的关键。
西部市场预计会成为公司业绩增长的主要动力。“十二五”期间，西部地区的固投增速有望维持在15%以上，引致的水泥需求增速预计将高于10%，但西部市场环境与华东、华南迥异，公司面临的考验亦刚刚开始。目前自建线和收购的行动都将以快速拓展市场份额为目标，真正的盈利大规模提升仍需要市场景气的配合。
公司未来将更多的依靠收购来提升产能，并购的重点区域将以增长潜力较好的西部地区为主。当前的并购主要着眼于未来，并无法在短期为公司创造有效盈利，更多的是为“十二五”期间的西部市场开拓做好准备。
我们上调公司今年的盈利预测，同时出于对需求端的谨慎，小幅下调12/13年的盈利，预计2011/12/13年实现水泥与熟料综合销量1.63/1.95/2.15亿吨，营业收入503.75/604.50/677.25亿元，每股收益2.40/2.80/3.17元，当前股价具备长期投资价值，综合考虑，下调公司目标价至28.00元，对应12年10倍P/E，维持公司“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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