| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月21日 13:49 |
作者： |
陈美风 |
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1.公司是高端射频电缆制造细分行业龙头企业。公司主要从事高端射频同轴电缆的研发，生产和销售。主要产品包括半柔电缆、低损电缆、稳相电缆，军标系列电缆，半刚电缆，轧纹电缆。
2.公司多角度折射射频同轴电缆细分行业龙头地位，公司已经成为中国移动、华为和爱立信的主流供应商，并且在产品结构及技术储备方面居领先地位。
3.轧纹电缆、半柔电缆和低损电缆传统优势产品拉动公司2011业绩稳步增长.中国移动的需求拉动和公司转变招标策略提升公司轧纹电缆业绩。继2010年上半年获得中国移动轧纹电缆招标第一份额（35%）后，2011年受益于中国移动GSM网络建设和TD五期建设，公司轧纹电缆需求超预期增加（外资公司关闭轧纹电缆生产线加剧供需矛盾，轧纹电缆市场价格同比上升约10%）。由于公司已经占据领先市场份额，2011年招标中公司更注重保障产品利润，并计划供货全部实现公司自行生产。我们认为2011年公司轧纹电缆业务毛利率将得到改善。考虑行业特点，4季度公司进入收入集中确认期，该部分业绩将在4季度有所体现。
半柔电缆和低损电缆业绩稳步增长。在公司凭借“一站式解决方案”和“design in”设计模式突破全球前二大设备制造商华为和爱立信，取得国内行业龙头地位后（半柔电缆国内市占率40%排名第一，低损电缆国内市占率33%排名第二），公司半柔电缆和低损电缆业务进入收获期。我们谨慎预测公司半柔电缆和低损电缆业务2011年稳步小幅增长，主要考虑以下两点：
公司产能目前不能满足爱立信和华为的巨大需求。随着公司IPO募投资金到位，公司出货量及相应收入将迅速提升。
公司新增生产线实际贡献产能的时间延迟（采购、安装、调试）
4.募投资金到位将从产能和新产品两方面打开公司新增长空间。
募投资金到位将提高公司轧纹电缆、半柔电缆和低损电缆等传统优势产品的产能。公司传统优势产品的主要客户为中国移动，华为和爱立信。公司先期已经完成市场突破，并进入客户的供应商名单。在国内2G网络建设扩容、国际无线设备投资恢复增长（2011年全球无线设备投资将有5.0%左右的增长）的背景下，公司传统优势产品需求将有所增加，而公司目前产能不能满足客户需求。我们认为募投资金到位将提升公司产能，落实公司传统优势产品收入的增长。
募投资金到位助力公司新产品市场开拓。
微细同轴产品受益于移动终端需求的高速增长。移动互联网的高速发展推动移动终端（笔记本和智能终端）的高速发展。2011年上半年智能终端全球发货量同比增长72.12%，1季度国内智能手机销量同比增长88%。考虑微细同轴主要用于笔记本、手机等精密电子设备内部信号的连接。我们认为智能终端持续高速增长将形成对公司微细同轴产品增长的长期支撑。
军队武器装备升级提升公司高端产品稳相电缆需求。公司稳相电缆主要用于军舰、预警机、战斗机和雷达等航空航天和军用电子设备内部信号连接，已经通过军品委托检验并证明可以替代国外同类产品。随着国防应用需求的快速增长，未来军队武器装备升级国产化率将有显著提高，公司后续稳相电缆实现增长可期。
5.盈利预测与投资建议：考虑公司射频同轴电缆细分行业龙头地位，高端优质客户结构（华为、爱立信、中国移动、中国军队），增强客户黏性的“一站式服务”和“Design In”设计模式，以及IPO募投资金到位从产能和新产品两方面打开公司新增长空间，我们预测11－13年EPS 0.68元、0.97元、1.15元，给予公司2012年25倍市盈率、对应六个月目标价24.3元，“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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