| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月21日 13:46 |
作者： |
牛品 |
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1.1中标履历+产能扩张，海底电缆受益海上风电大发展。
能源局规划，截至2015年我国建成500万千瓦海上风电，形成海上风电的成套技术并建立完整产业链；2015年后，我国海上风电进入规模化发展阶段，到2020年建成海上风电3000万千瓦。基于目前各省市上报的规划，2015年我国海上风电累计装机容量有望达到1500万千瓦，海上风电总装机容量有望实现超预期增长。
从海上风电招标情况来看，我国首轮海上风电期特许权招标共计100万千瓦，4个项目位于江苏省滨海、射阳、东台，以及大丰四地。我们预计，行将启动的第二轮招标总规模约150万千瓦—200万千瓦，相较首轮招标，规模成倍增长。
我们判断，我国海上风电启动在即，丰富的产品中标履历及产能快速扩张将使公司充分受益海上风电快速发展。
（1）产品中标方面，公司已拥有丰富的风电海底电缆供货经验，为公司奠定市场先入及品牌优势。公司中标我国第一个大型海上风电项目—东海大桥10万千瓦示范项目全部海底电缆，电压等级35kV，长度约70公里。公司还于首轮海上风电招标中标东台项目海底电缆，电压等级35kV，长度约160公里。
（2）产能方面，公司海底电缆产能扩张进程如期进行，预计2011年底将新增1条200公里海底电缆生产线，总产能达400公里。
1.2 220kV电缆附件业务行将放量，墙内墙外花齐香。
2011月7月，公司自主研发的“额定电压220kV XLPE电缆系统”通过电力工业电气设备质量检验测试中心的预鉴定试验，目前该产品已陆续有订单。我们判断，随着公司220kV电缆附件市场销售的启动，将成为公司利润增长新亮点。
从电缆附件市场竞争格局来看，110kV电缆附件领域仅有公司、广东吉熙安有限公司、深圳长园电缆附件有限公司、上海三元电缆附件有限公司、江苏安靠电缆附件有限公司等10余家企业具备生产能力。2010年公司电缆附件市场占有率第三。而我国220kV以上电缆附件市场基本依赖进口。
相较国外产品，公司220kV电缆附件价格低30%左右。我们认为，随着公司220kV电缆附件业务逐步产业化，将一定程度实现该领域的进口替代。公司电缆附件在实现进口替代的时候，亦逐步涉足海外市场，目前已在中东及俄罗斯市场实现150多套高压电缆附件的销售。
1.3采煤机电缆综合优势明显，煤矿整合利好公司业务长期发展。
我们认为，公司采煤机电缆业务看点如下：（1）综合优势显著，国内外市场推进顺利。（2）煤矿整合推动采煤机电缆市场需求。
公司为国内第一家研制出采煤机用矿缆、变频矿用电缆的厂商。性能方面，公司采煤机电缆使用寿命位于行业前列，相较国内同行2个月、国外企业6个月的产品寿命，公司采煤机电缆有1年的寿命保证。价格方面，公司产品与外资产品价格相当，比国内同行略高20%。综合使用寿命及产品价格，公司采煤机综合优势明显，国内市场上，公司为神华集团矿用电缆最大供货商；目前公司已将业务触角涉及海外，目前公司采煤机电缆已在力拓试用，与必和必拓的合作也在进行之中。
由于大产能矿需用采煤机电缆，而小矿不用，因此我国煤矿资源整合将推动采煤机电缆市场需求，利好公司采煤机电缆业务。
2.控股英纳超导，静候超导产业爆发。
公司持有北京英纳超导技术有限公司51%表决权比例，英纳超导是全球三大可量产高温超导线材的企业之一，技术全球领先，参与建设云南吉普、天津国网两项超导示范工程，未来或将大规模启动的超导应用产品主要包括超导电缆和超导限流器。
超导电缆与传统电缆相比，具有能量损耗低、输送容量大、体积小及电磁污染少等优点。（1）在交流传输且容量相同的情况下，高温超导电缆的交流阻抗仅为常规电缆阻抗的1/10，可以较少电网线损50%左右。在重量和尺寸相同的情况下，高温超导电缆的传输容量比常规电缆高3-5倍且损耗下降60%以上。（2）对于直流传输，高温超导电缆几乎可以无损实现电力传输，传输距离越长，节能效果越好。
3.传统业务增速稳定，产业集中度逐步回升。
我们认为，公司高压电力电缆未来增速稳定，220KV架空线入地导致高压电缆需求高于普通电缆，高压电缆需求每年增长25%左右。
我们认为公司在该产业中竞争优势如下：（1）作为全国第一批为国网公司晋东南—南阳—荆门交流特高压试验基地工程项目1000kV特高压导线的供应商，公司供货履历对产品优异性能做出检验。（2）行业集中度回升对公司毛利率及业务体量均有一定稳定作用。短期来看，2010年国网招标以低价者中标，导致各地事故不断。今年中标制度调整，中标公司多为老品牌企业。长期来看，我们认为，高压电缆行业必将重新整合，电缆行业规模以上企业4000多家，行业协会统计有8000多家，中低压电缆25%合格率左右，未来行业将面临洗牌。
4.盈利预测与估值
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.55元、0.64元和0.79元。基于公司未来在海底电缆、采煤机电缆及电缆附件等领域的业绩增长亮点，以及同业估值水平，给予公司2012年25-30倍市盈率，合理价值区间16.00-19.20元，结合目前股价水平，我们维持“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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