| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月13日 14:41 |
作者： |
陈子仪;陆凤鸣 |
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投资建议：长青集团主营燃气具制售，以及生物质发电业务。燃气具出口业务较稳定，内销业务增长潜力大；而生物质发电业务所在行业受政策扶持，未来五年有望实现20%的年复合增长，该业务是目前公司的着力开拓点，将是未来几年利润增长的重要来源。两大募投项目——明水生物质热电联产工程项目、燃气具系列产品产能建设项目建成后，公司在两个业务领域内的产能都将显著增加。
我们假设未来三年燃气具出口、内销的收入CAGR分别为12%、19%。未来三年随着市场拓展，销售费用率稳步上升；此外，管理费用在规模效应下将逐步降低。预计2011-2013年公司燃气具业务贡献业绩分别为0.34元、0.39元、0.48元，给予公司燃气具业务2011年20倍PE，合理价值为6.80元。
假设公司明水项目2012年底顺利投产，于2013年开始贡献利润；鱼台项目2013年下半年建成试运行，贡献部分利润；公司垃圾发电业务年增长率保持为3%，秸秆发电业务毛利率稳定在38%，则预计2011-2013年公司生物质发电业务EPS分别为0.33元、0.34元、0.62元，给予公司生物质发电业务2011年35倍PE，合理价值约在11.55元。
综合考虑公司燃器具和生物质发电业务的盈利预测和估值情况，我们预计公司2011-2013年EPS为0.67元、0.73元、1.1元，合理价值应在18.35元。公司发行价17.8元，已接近合理价值，我们给予建议“谨慎申购”。
（具体内容请见附件）
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