| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年09月08日 14:44 |
作者： |
欧亚菲 |
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西单业绩反转、新燕莎稳定成长
报告期内公司整体实现营业收入58.55亿元，同比增长25.39％，净利润1.93亿元，同比增长66.02%，其中：西单股份净利润4,741.75万元，同比增长101％，新燕莎净利润14,508.86万元，同比增长57%。北京市内收入提升20.35%，市外门店收入爆发式增长达到91.13%，受黄金珠宝销售比重加大及营销力度增强，毛利率水平略有下降。报告期内费用控制良好，管理层换岗初步到位。
下半年经营展望
公司在重组完成和高管初步到位后，即将着手展开经营业务架构方面调整，我们将重点关注未来三个板块业务架构调整进度和相应人事安排。其次从中期业绩可以看出整合协同效应的发挥已经初见成效，预计公司成本费用率仍有进一步压缩空间。
投资建议
我们维持合并后新西单2011-2013EPS0.56、0.75和0.92元。我们一方面看好燕莎控股在北京精品百货业务的发展前景，另一方面西单在西部地区门店也进入快速增长期，且公司费用率弹性较大，盈利能力提升空间较大。
从中期看，整合后管理层将在首旅集团支持下借助资本市场继续作大作强，股价催化剂较多。我们维持买入评级，目标价16.5元，对应2011年30倍PE。
风险提示
消费增速下滑；整合效果不达预期。
（具体内容请见附件）
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