| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月08日 14:30 |
作者： |
李洁 |
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本报告是继7月15日《信达完成股份改制高管换届，煤企信达股权问题有望现转机》，7月18日《阳泉煤业：公司更名、信达管理层换届是积极信号》后，我们又一篇关于“信达系”煤炭上市公司的深度分析。本报告突破传统定性分析，对不同情景假设下资产注入对业绩增厚影响进行了深度定量分析。
开滦集团体外现有产能为上市公司7.3倍，在主流煤炭上市公司中比例最高。仅河北，集团体外产能就为上市公司3.7倍，其中960万吨焦煤矿盈利能力最强。“十二五”集团规划产能翻番，达到1亿吨，未来具备资产持续注入能力。
河北省政府工作报告首次点名“推动”，开滦资产注入进程有望提速。河北省政府在今年政府公告报告中首次提出，今年要抓的重点工作之一是“推动开滦集团主业整体上市”。该措辞在过去两年的河北省政府工作报告中从未出现，我们判断，政府明确表态意味着开滦集团整体上市有望提速，地方国资委将比以往更积极地与信达磋商。
信达自身出现积极变化，解决历史遗留问题的意愿或许增强。随着信达资产去年完成股份改制，今年5月完成管理层换届，其自身“剥离政策性业务—引进战略投资者—整体上市”也纳入战略考虑，需要加快处理历史遗留问题。
投资建议：低吸潜伏，以时间换空间。不考虑资产注入，预计公司2011-2013年EPS分别为0.76、0.85、0.94元/股，对应2011-2013年PE分别为21.4倍、19.2倍、17.4倍。如考虑资产注入，2011 EPS 0.82～1.39元，对应2011PE 11.8～20倍。考虑到集团资产注入将为公司业绩增长打开空间，首次给予“增持”评级。而资产注入的必然性和时间不确定性决定了最好的策略是低吸潜伏，以时间换空间。
风险提示：资产注入进程受阻，焦化行业景气度无改善；宏观系统性风险。
（具体内容请见附件）
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