| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月08日 13:43 |
作者： |
尹沿技 |
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公司基因优良，有望走出国内软件企业难以做大的困境
公司基因优良，具备长大的基础：1）处于行业领先地位，定价能力较强；2）依托1.0优势切入2.0业务，从B2B到B2“C”，市场空间广阔；3）产品化经营，逐渐走出国内大部分软件企业必须依靠加人才能增长的困境。
中国迎来财富管理时代，金融信息化企业将显著受益
国内财富规模快速提升，积累速度超过了经济的增长速度，财富管理迎来中国时代。
国内投资渠道较窄，在地产调控和通胀高企的背景下，私人财富可能会更多地流入资本市场。国内金融改革进入密集期，未来资本市场容量将不断放大。另外，随着人力成本的上升和企业竞争压力的增加，金融业信息化投资比重将逐步提升。
资本市场不断扩容，1.0仍大有可为
1）证券业务是最大亮点，预计未来几年增速在40%以上。依托核心交易系统，公司将承接大量外围系统，同时有望打破竞争僵局，盈利能力大幅提升。
2）受益东南融通危机，银行业务值得期待。国内综合理财业务高速增长，东南融通被勒令退市将一定程度改善公司竞争环境，公司市场份额有望提升。
3）基财主要看客户领域的拓展，仍将较快增长。受益于行业领先地位和基金公司新一轮大扩容，公司来自公募基金的收入仍将稳定增长。财富管理蓬勃发展，保险、信托和私募等新客户的开拓将有助于公司基财业务重回快速增长轨道。
聚源承上启下，打开市值上升通道，B2“C”成就王者之路
从交易系统切入金融信息服务领域，公司的市场天地更加广阔。依托交易领域的超强竞争力，聚源取得突破是大概率事件，有望再造一个恒生。高投入换来高产出，预计聚源今年收入将达到5000万，明年有望实现盈亏平衡。
2.0业务有望提升人均产出。2.0进取中带有稳健，预计明年亏损额将大幅缩小。从机构客户到机构中的个人客户，再到个人客户，B2“C”有望成就公司王者之路。
重申“强烈推荐”评级，6个月目标价18.2元
我们看好公司行业领先地位的不断加固和财富管理爆发给公司带来的巨大机遇。维持前期盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.45、0.63和0.87元，对应PE为32、23和17倍。我们把1.0和2.0业务分开估值，两者的合理价值分别109和5亿，合理总市值为114亿元，合理股价为18.2元，对应2011年PE为40x。
（具体内容请见附件）
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