| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月06日 14:33 |
作者： |
程兵 |
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站在集团角度来看待方正科技未来发展，PCB业务将被重点扶持：“IT咨询”与PCB制造已成为方正集团未来发展的重要方向；而PC制造业务剥离（60亿产值）促使方正集团加快PCB业务发展速度（去年15亿产值），从而填平由于PC业务剥离带来的收入缺口；未来三年内，方正科技将成为实现集团PCB战略的主角：1、高起点，方正科技PCB业务在技术上一直保持全国领先态势，并初具国际竞争力；2、高阶HDI板与高频背板将是智能终端繁荣的最大受益者，该产品产值较之封装基板大十倍；3、方正科技已实现高阶HDI板的技术突破，而珠海越亚的客户资源将助推其实现高端市场的突破。
2011年将是方正科技经营拐点凸显的起点：1、PC业务逐年剥离将减轻上市公司所承担的亏损额，提高业绩增速；2、公司已投资16.36亿元扩产PCB业务，这将带来将近17亿元产值（2010年其PCB业务产值不过15.33亿元），2011年已进入投产期，从而确保了公司未来三年PCB业务收入复合30%以上增长；3、新增产能集中在高阶HDI板与高频背板等高毛利率产品，加之珠海越亚的优质客户群，从而提升公司毛利率。
三年净利润复合增速30%，12年EPS 0.161元：预计2011-2013年公司将实现净利润230.70、352.76和540.17百万元，同比增长-4.22%、52.91%和53.13%，按最新股本计算EPS为0.105、0.161和0.246元。采用业务分拆估值方法，目标价3.94元，给予“买入”评级：预计2011-13年PCB业务贡献EPS 0.093元、0.150元、0.234元，参考国内PCB上市公司的估值水平，给予3.74元目标价；预计2011-13年PC业务贡献EPS 0.012元、0.11元、0.012元，参考联想集团（00992.HK）的估值水平，给予方正科技PC业务0.2元目标价，对应12年16.6倍市盈率。
（具体内容请见附件）
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