| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年09月06日 14:14 |
作者： |
秦军 |
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销售提前导致业绩波动。由于提前确认收入，是导致登海种业中报业绩下滑主因之一。10/11销售年度，登海种业玉米种子收入增长16.4%。显示登海种业在经历了前2个销售年度的高增长之后，逐步进入平稳增长阶段。
登海605已过出芽率关。根据目前大田种植表现，登海605已过出芽率关，如果9月中旬之前气候正常，有望取得好收成。根据中报测算库存登海605可能有3800万，如新销售年度全部销售，将使11-12年业绩在现预测基础上提升13%。
种业龙头将迎来黄金发展期。《农作物种子生产经营许可管理办法》将于2011年9月25日正式实施。未来几年行业将经历洗牌，行业新规将推动结构性变化，可能呈现小企业加速退出、大企业快速成长格局，种业龙头将迎来黄金发展期。
期待推广、服务体系提升。登海种业拥有“超级系列”，具备品种基础，主要的瓶颈是推广。未来观察登海种业的关键并非超级玉米的种植表现，而是其销售、服务体系的提升。
维持谨慎增持，目标价33元。预计新销售年度先玉系列制种面积增长15-20%，登海系列制种面积持平，毛利率稳定，费用率上升。我们对登海种业11-13年业绩预测为0.74、0.93、1.12元，动态估值38.2X、30.2X，在种业股中估值水平中等偏高，维持谨慎增持评级，目标价33元。
（具体内容请见附件）
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