| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月05日 14:48 |
作者： |
林周勇 |
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撰写时间： |
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1．十余载积累，基础扎实，客户体验最佳。锦江之星是我国经济型酒店的鼻祖，十几年来，锦江之星稳健发展，标准化建设、系统建设、人才培养等方面投入了大量的精力，企业运作规范，基础扎实；自从1997年锦江之星创立以来，便是以市场为导向，以提升客户体验为核心，因此，就是源于这种健康的理念，以及科学的系统化管理，锦江之星的客户体验一直保持在较高的水平，可以说是经济型酒店中客户体验最好的一个品牌。
2．长效激励机制逐步完善，持续发展有了制度保障。2010年7月2-6日，副董事长杨卫民、CEO陈灏、董事徐祖荣、锦江之星和旅馆投资29位管理层分别购买锦江股份A股49.7、49.7、70、189.2万股，锦江之星长效激励机制初步建立。此次对140名核心骨干进行奖励，以及出台《考核激励方案》、《考核激励方案实施细则》，进一步完善了长效激励机制。这是公司后续发展的制度保障。
3．授权CSI在菲律宾开设加盟店，彰显了公司积极的扩张战略。与其他经济型酒店巨头相比，锦江之星过去几年发展速度相对较慢；市场总是期待公司能更快扩张，但我们非常认同公司的理念：发展速度不能以牺牲产品品质和客户体验为代价。随着公司人员储备的丰富、管理系统的逐步完善，公司的发展战略也更加的积极，此次授权CSI在菲律宾开设加盟店，便是积极的发展战略的体现。
4．行业发展空间巨大。按照我们的测算，经济型酒店在我国仍有5倍以上的发展空间。目前我国经济型酒店仍主要集中在长三角、珠三角、环渤海等经济较发达的区域，特别是北上广深等大城市；随着我国经济的发展，经济型酒店将加速向二三线城市、向中西部地区发展。此外，我国经济型酒店主要是针对的是商务客源，而面向家庭旅游的市场空间是巨大的，这是经济型酒店未来的新增长点。
5.行业集中度将继续提高。经济型连锁酒店公司需要在后台系统、预定系统、管理系统、人力资源培训等方面投入巨大，因此，需要足够的规模才能保证盈利，汉庭、7天分别到了2.5万间、3.4万间客房才实现稳定盈利的；新的进入者需要有强大的财力，但鉴于如家、锦江、汉庭、7天的领先优势已非常明显，风投继续投资经济型酒店的可能性不大。因此，出现新的竞争者的可能性不大，反而是这几家经营领先的公司，会逐步将现存的中小经济型酒店公司收购，前段时间7天收购华天之星便是例证。因此，经济型酒店将继续趋于集中，几大公司将享受行业的高成长。
6．管理上的规模效应开始显现，利润增速将快于规模扩张速度。2010年，锦江之星净利润1.58亿元，管理费用超过2亿元；后台建设和系统支持是管理费用的重要组成部分，这些费用增速将远低于规模扩张的速度。公司系统建设完成后，将进入管理上的规模效应显现期，未来利润增速将远高于规模扩张速度，我们认为，未来3年，锦江之星净利润复合增速40-50%是可以期待的，也就是届时锦江之星净利润可达5-6亿元。
7．压箱底的品种，建议买入并长期拥有。公司是我国经济型酒店的领先者，也是最具竞争力的公司，未来发展空间巨大，值得长期拥有！我们预计11-13年锦江之星净利润2.0、2.8、3.8亿元，餐饮业务（含肯德基）权益利润1.0、1.15、1.3亿元，即11-13年经营性利润分别为3.0、3.95、5.1亿元，对应EPS 0.50、0.66、0.85元；此外公司拥有长江证券6%股权，目前市值约12亿元，即每股增厚2元。按“锦江之星12PE 35倍+餐饮12PE 25倍+2元长江证券股权”，6个月目标价23元。
风险提示：经济大幅波动对经济型酒店影响显著。
（具体内容请见附件）
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