| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2011年09月05日 14:45 |
作者： |
刘斌 |
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康源并表大幅增利
利润快速增长源于去年收购的康源药业纳入合并，贡献收入可能超过1亿了，贡献净利润1736万，另外纳入并表的四川禾正和中药饮片公司利润赢亏基本相抵实现微利；报告期收到政府补助1886万，大幅增加利润；
母公司业务受到抗生素限购令影响
母公司业务主要包括抗感染药喹若酮原料和制剂、氨曲南原料和制剂，以及特色专科药。报告期抗感染药受到抗生素限购令影响，营业收入增长-6.6%，但由于自产氨曲南中间体，毛利率上升，带动了抗感染药综合毛利率上升2.72个百分点；
特色专科药快速成长
特色专科药报告期同比增30%，因销售品种结构变化，高成本品种销售增加，毛利率同比下降7.3个百分点，从母公司看，一季度和二季度扣非后利润呈现下降趋势，我们估计包括两个原因：1、抗感染药的销售滑坡；2、特色专科药还处于市场开拓阶段，投入大但产出尚未进入边际递增，贡献利润十分有限
研发驱动，多元的增长点
康源药业的倒立式软袋顺应大输液发展方向，随着输液产能利用的提高，独家包装专利品种碳酸氢钠注射液的推广，预测将康源将达30%以上的增长；今明两年则看重磅药埃索美拉唑的进口替代，抗白血病新药地西他滨等上市，长周期看则有更多的专利药期待上市。
华丽转身，享受高估值
抗感染药占到母公司收入80%，一、二季度母公司收入下降幅度从12%收窄到8.8%，主要得益于专科药的拉动，氨曲南原料药扩产，但行业扩产导致价格下跌，公司将以量补价，而喹若酮抗生素可能度过了下降最快的时候，下半年则下滑趋于缓和；康源药业的快速崛起将很大程度弥补抗感染药的下滑，特色专科药多个重磅品种尤其值得期待，我们预计11-13年EPS分别为0.47、0.52、0.67，扣非后的每股收益为0.37、0.52、0.67元，给予推荐评级
（具体内容请见附件）
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