| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月05日 14:15 |
作者： |
叶烽 |
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粮油业务占比已经超过65%，小包装大米规模化销售还需时日。报告期内，公司粮油业务实现10.5亿收入，相比较去年同期增长5倍以上，但由于这块收入主要是通过粮油贸易来实现的，因此利润率依然比较低，上半年公司粮油业务利润共实现279万元。从小包装大米业务来看，上半年公司铺货以及品牌宣传并没有达到预期的效果，公司对这个问题也进行了深入的思考和探索，对于原先的小包装大米事业部的管理层进行了大的人事调整，目前公司已经和正在引进更具有销售实战经验的管理者去开拓市场。我们认为，市场需要给公司一些时间来做这个品牌。
东方家园剥离已经开始。报告期内，东方家园继续大幅亏损0.9亿元，严重拖累公司业绩提升。但公司之前公告，东方家园实业将以7.96亿元的价格转让给哈尔滨透笼轻工批发市场有限公司和北京凯利蓝茵园林绿化有限公司，标志着公司对于东方家园业务调整和剥离的开始。东方家园实业中有20多个门店，基本包括了东方家园大部分的门店，还有一部分门店在东方家园家居建材这个二级子公司中。我们认为，根据中报所阐述的对东方家园进行战略调整，公司很有可能将东方家园完全剥离出去。这将为公司打开业绩提升空间奠定基础，同时也表明公司未来业务的战略聚焦：农业、金融和矿产。
民生银行和锦州港仍然是公司的安全边际。报告期内，受益于民生银行业绩提升，公司实现投资收益4.95亿元，同比实现52%的增长。在农业业务利润大规模贡献前，公司利润仍将依赖于民生银行和锦州港的投资收益。按照目前民生银行和锦州港市值，对应公司65亿元市值，对应股价为4元左右，这里还没有计算民族证券等资产。
公司未来将加大矿产经营力度。公司在7月进行了新一届管理层的选举，刘晓雷为公司总裁，其原先为五矿集团副总裁，这意味着公司未来将加大矿产的经营力度，同时控股股东手中有一些矿产资产，我们不排除公司将整合控股股东矿产资产的可能。
盈利预测和风险提示。我们维持公司2011年和2012年EPS0.32元，0.52元的盈利预测，维持公司“增持”评级。
风险提示：1）灾害性天气；2）母公司费用继续大幅上升风险。
（具体内容请见附件）
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