| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月05日 14:02 |
作者： |
衡昆 |
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明泰铝业是国内领先的综合型铝板带箔加工企业，是国内甚至全球铝轧制行业龙头企业之一。公司拥有国内唯一一条自主研发、处于国际领先地位的（1+4）
热连轧生产线，主要从事铝板带箔产品的生产和销售。2010年完成铝轧制材产量居全国第二位，其中印刷铝版基等产品国内市场份额第一。
铝板带箔市场总量迅速增长，结构显著优化，产能扩张和整合将成趋势。铝板带箔是一种消费铝材，中国经济转型和消费升级的趋势将推动铝板带箔需求总量快速增长，结构显著优化。国内铝板带箔行业的增长将面临产能瓶颈，且行业集中度偏低，产能扩张和整合将渐成趋势。而公司一直以来的业绩增长双引擎，即产能扩张和产品结构优化恰好顺应了行业发展趋势，有望受益。
（1+4）热连轧生产线的魔力巨大，为公司带来技术、成本、产能三重优势。技术优势方面，公司自主研发的（1+4）热连轧生产线代表着当今国际铝加工行业的先进工艺，国内尚没有其他企业掌握全部关键技术。公司凭借其生产能力强、工艺稳定、生产效率高、产品品质好、板形优良等技术优势，迅速抢占高端铝板带箔市场。成本优势方面，该生产线具有投资少、折旧成本低和已折旧年限长的优势，在资金密集型的铝加工行业中构筑了很高的竞争壁垒。产能优势方面，铝板带箔加工属于典型的资金密集型行业，具有明显的规模经济特征；考虑到目前国内铝板带箔行业企业多、产能小，公司的规模经济效应将显著提升其在行业中的竞争力。
作为电解铝第一大省河南省的铝加工龙头，公司有望受益于政策扶持和产业集群效应。公司可依托当地铝加工产业链体系降低原材料和人力资源成本，提高研发和市场拓展能力，并积极进行产能扩张和整合。尤其是可获得稳定、低廉和便捷的铝锭供应。
募投项目扩大产能，并优化产品结构，提升盈利能力。预计投产后将使公司（1+4）
热连轧生产线产能增加10万吨，达到45万吨，主要增加CTP版基、阴极箔和阳极箔等高端应用的产能，预计将提升公司盈利能力。我们预计公司未来三年净利润的年均复合增长率为38.2%。我们认为公司合理股价为20.2元～23.99元，相当于2011年22.1x～26.3x的动态市盈率。
风险提示：（1）铝板带箔市场竞争加剧，毛利率下滑；（2）铝锭价格大幅波动，将直接影响公司直接成本，并引起下游铝加工产品价格波动，导致毛利率下降；（3）出口约占公司销售收入的27%，人民币升值以及公司主要出口国美、韩、日等的需求不振将影响出口。
（具体内容请见附件）
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