| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月02日 15:06 |
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成长的烦恼：亚太科技未来必须面对几次大的发展机遇与挑战。公司超募上市后，资产负债率只有3.5%，总资产22.2亿元，其中货币资金高达12.7亿元，目前只有10亿左右的资产产生效益。从理性的角度分析，公司未来将面临三次大的发展机遇与挑战：
第一步挑战：如何让翻倍的产能产量变成销量；
第二步跨越：如何把12.7亿的现金资产转化成生产力。由于公司募集资金项目即将投产，作为汽车铝挤压材的龙头企业，产能将由4.2万吨增加到9.9万吨，且细分市场占有率将达到25%，继续在现有加工领域扩大产能的概率不大。公司合理的选择可以是延伸产业链，也可以是涉足其他领域；
第三步跨越：如何把资产负债率由3.5%提高到35%以上，达到一个工业企业合理的负债率水平。由此又将带来10亿元左右的资金，同样需要把资金转化成生产力；
结论：我们的分析全部基于公开资料，基于合理的企业经营理论。无论如何亚太科技未来将面临几次大规模的发展机遇。当然扩张发展必然伴随风险。这需要企业管理层的稳健经营和投资眼光。
第一步挑战：国内汽车轻量化领域引领者，产能倍增必须拓展汽车外的工业铝挤压材领域。公司主导产品是工业铝挤压材，产品75%以上应用于汽车领域。目前主要用于汽车热交换系统、底盘悬挂及制动系统，国内市场占有率接近20%以上。虽然近两年产品一直处于供不应求的状态，但为了确保新增产能的销量，除了开拓新的汽车部件客户之外，公司未雨绸缪提前进行新产品研发，产品领域开始涉足其它工业铝挤压材等。我们预计未来3年公司主营业务可以保持年均30%以上的利润增速。
如何给公司估值：本文无法对公司的第二、三步跨越做过多假想说明。同样对公司的估值我们也分为两部分：1）现有业务，可比上市公司2012的平均P/E为31倍，我们给予现有业务2012年25倍的P/E，合理估值为27.5元/股；2）潜在业务，对于潜在业务我们无法测算其业绩，但业务规模理论上应该等于目前业务的1-2倍，在现有估值基础上给予公司30-35%的估值溢价，得出公司合理估值目标为35.7-37.1元/股。首次给予买入评级，公司的长期回报值得期待。
（具体内容请见附件）
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