| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月02日 14:04 |
作者： |
李聪 |
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公司上半年实现营业收入9.5亿，增长86%，净利润增长94%，基本每股收益0.36元，符合市场预期。二季度单季度收入和净利润的增速分别为73%和42%，低于一季度，主要因为去年二季度开始公司增速加快，基数较高。我们判断下半年的增速基本与二季度同步。
上半年综合毛利率22.6%，同比减少5个百分点。主要因为收购的商业公司毛利仅4.5%，并表后拉低毛利。医疗器械产品的毛利率为27.4%，与去年持平。公司本期新增订单较多，预收款增加到3.5亿，一季度末为2.8亿。
我们保持公司发展已经进入较长快速增长期的判断，业绩有望持续多年30%以上的快速增长。公司三大传统业务（感控产品，制药装备，放射治疗）保持稳定增长。两大新进业务（手术室工程，口腔系列产品）取得明显突破。手术室业务去年完成2000万收入，今年有望实现5000万收入。
目前已推出口腔相关设备与器械，义齿加工辅助设计相关业务也在稳步推进。我们认为过去两年公司增长主要来自传统业务，特别是消毒灭菌行业的快速增长和集中度的迅速提高。未来新进业务也将成为重要的增长驱动因素。
投资建议：公司作为医疗器械和制药装备的行业龙头未来3-5年将持续受益于医疗市场需求增长和新版GMP颁布实施，保持高速增长。我们维持11-13年EPS0.81、1.03、1.32的判断，目前对应11-13年的估值分别为42倍、33倍、26倍，与行业平均水平相当。我们认为公司对外投资密集，新进业务取得明显突破，业绩存在超预期的可能。管理层激励政策使管理层的利益与上市公司一致，大股东实力雄厚且支持公司做大、做强。维持公司“买入”评级。
风险提示：并购与新进项目低于预期的风险
（具体内容请见附件）
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