| 来源： |
大同证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月01日 14:43 |
作者： |
蔡文彬 |
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2011年上半年金风科技实现营业收入51.94亿元，较上年同期降低17.61％；归属于母公司所有者的净利润4.25亿元，较上年同期降低45.05％。上半年实现基本每股收益0.1576元。
需求下滑、竞争加剧，风机销售量和价格双双下降在经历了持续多年高增长后，国内风电设备行业质量问题开始频繁显现，上半年连续发生了多起风机脱网事故。国家收回了地方风电项目审批权，对风电行业进行严格并网审批，并加强并网技术管理。因此，多因素共同作用导致了上半年风机需求增速回落。同时，随着风电整机行业产能的陆续释放，行业竞争进一步加剧，低价竞争致使风电整机价格大幅下滑。
在销量方面，上半年金风科技实现风机销量821台，同比下降了13.12%，销售容量下降了6.07%。在价格方面，上半年公司风机平均销售价格为3758元/千瓦，较去年平均价格下降了10.98%。风机销售量和价格双降，导致公司风机业务收入同比大幅下降22.87%，总营业收入下降了17.61%。此外，产能利用率和销售价格下降，以及稀土等原材料成本上升促使毛利率下滑，上半年公司风机业务毛利率下降了5.98个百分点至17.82%，整体毛利率降至21.14%。
下游业务毛利率维持高水平，但贡献有限金风科技下游业务维持了高盈利能力，风电服务和风电场开发业务的毛利率分别高达35%和67%，对稳定公司业绩起到了积极作用。但由于下游业务收入占比仅为2%左右，因此，对总体业绩贡献较为有限。同时，公司上半年风电场销售的投资收益为2.04亿元，较上年同期增长603.20%，占公司利润总额的38%。
预计转让风电项目的一次性投资收益，将继续成为未来公司业绩的稳定器。截止目前，公司拥有的已完工风电场总装机容量1,074MW，权益装机容量512.9MW；在建风电场项目总装机容量672MW，权益装机容量557MW。
下半年公司经营压力依旧国家近期规范了风电项目地方政府审批管理，风电项目地方审批权被收回至能源局，这将对下半年国内风电装机市场积极性产生较大负面影响。预计国内风电发展将进一步趋缓，风电设备行业的低价竞争格局将继续维持。因此，公司风机销售前景不容乐观，销售价格存在继续下滑的压力。其次，新风电并网技术标准对低电压穿越能力等技术要求明显提升，以及稀土等原材料价格上涨，将使得公司风机生产成本压力增大。因此，公司下半年仍然面临较大的经营压力。
投资建议：预计金风科技2011、2012年每股收益分别为0.34元、0.39元，目前股价对应市盈率分别为34、30倍，结合未来成长性，公司估值尚缺乏吸引力。我们认为，目前风电设备行业低价竞争格局将维持，行业景气度将继续下滑，行业性投资机会还是需要继续等待。而金风科技作为行业龙头企业，其业绩将持续受压，首次给予公司“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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