| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2011年09月01日 14:02 |
作者： |
司维 |
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扣非净利润同比增长35.67%，扣非每股收益同比增长27.22%。上半年公司共实现营业收入53.6亿元，同比增长24%；归属母公司净利润7696万，同比下降11.87%。营业利润、净利润同比下降的主要原因是受市场培育期、贷款利息及人工成本费用增加等影响。不过，我们也注意到扣非净利润及扣非每股收益的同比增长相对较高，显示公司经营成长性相对良好。
上半年新设5家门店，总数达51家。公司新设济南花园店、济南高新区购物广场店、环山购物广场店、泰安新泰新汶店及泰安岱宗分公司等5个门店，新增面积约9万平米。我们预计下半年主要新增门店为振兴街购物中心项目。潍坊、德州新门店收入成长较快。分地区主营业务收入中，潍坊（51%）、德州（169%）增速突出且毛利率均略有提升，这两个地区原是公司相对弱势地区，去年潍坊新增约14万平米、德州新增约5.6万平米，我们认为随着上述两个大店经营逐步趋于稳定，未来对公司费用的影响将有所减轻；石家庄地区上半年收入下降，可能与区域竞争激烈有关；上半年济南地区新增的门店面积均在1万平米左右，我们预计这些门店（包括泰安新汶店）的盈亏平衡期相对较短，但岱宗店于7月开设的4.5万平米的大店，以及振兴街购物中心的开设将加大下半年费用压力。
略下调盈利预测，但仍看好后期发展前景。考虑下半年新店培育期等费用压力仍然较大，在不考虑振兴街商业地产结算的影响下，按照此前报告提及的悲观盈利情景，略下调盈利预测，预计公司2011-2013年的营业收入分别为110亿元、131亿元、153亿元，归属母公司净利润分别为1.84亿元、2.33亿元、3.27亿元，对应每股收益分别为0.64元、0.81元、1.13元。
维持“买入”投资评级。综合考虑公司拥有大量自有物业及项目储备为估值提供了一定的安全边际、潍坊、德州弱势地区通过新设大店提升市场占有率的战略得到有效实施、未来3年省内外快速扩张的市场前景，及振兴街等商业地产项目带来的收益等因素，虽然此次下调盈利预测，但我们认为公司从长期发展角度具有一定的投资价值，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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