| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年08月31日 14:59 |
作者： |
姚圣 |
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撰写时间： |
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利润率环比提升，但仍处于低位
2季度毛利率和经营利润率分别上升至18%和6%，高于1季度，但仍低于2010年2-4季度时的水平；.总利用小时数达2,557小时(同比上升253小时)；
尽管煤炭销售收入同比上升幅度不大，但煤炭业务的利润贡献增长了两倍以上，从而抵消了单位燃料成本上涨27元/兆瓦时的负面影响。
煤化工项目进展:无意外消息
多伦煤化工项目方面，甲醇制丙烯(MTP)等关键技术攻关已取得重大突破，将于2011年年底开始生产终端产品；.克旗和阜新煤制天然气项目分别计划于2012年和2013年投产。
担忧和评级未变
财务费用占到上半年息税前利润的74%(2010年上半年:66%，2010年全年: 58%)；.尽管上半年进行了67亿人民币的A股定向增发，但公司的净负债率仍高达近300%；.我们将H股评级上调至买入，但将目标价格下调至2.54港币。当前股价仅相当于9倍11年市盈率，而2011-13年每股收益的年均复合增长率为27%。A股看上去仍然较为昂贵，我们对A股维持持有评级。
（具体内容请见附件）
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