| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月31日 14:34 |
作者： |
叶云燕 |
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撰写时间： |
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1．事件
公司于8月31日发布中报，上半年实现净利润51亿，同比增长30.7%。
EPS为0.82元。二季度单季EPS0.41元，同比增长42.5%，环比增长2.4%。
业绩基本符合预期。
2．我们的分析与判断
（1）经营亮点
贷款增幅居上市银行之首。贷款比年初增长12.4%，增幅居上市银行之首。上半年新增贷款超400亿元，甚至高于去年同期。贷款的高增长显示了公司在高资本充足率、低贷存比方面的优势。贷款的快速增加，推动了总资产扩张。上半年总资产规模突破8000亿元，较年初增加11%。
二季度NIM环比提升11bp。按照日均余额计算，二季度NIM达到2.42%，环比提升11bp。主要是公司上半年（1）重视贷款议价能力的提升，提高贷款议价能力，上浮贷款比例以及利率上浮幅度环比均有较大幅度提升；（2）优化信贷结构，加大中小企业和个人经营性等高收益贷款投放力度；（3）合理控制负债成本，有效遏制负债成本快速上升的势头。二季度整体负债成本率季度环比提升22BP，低于资产收益率提升幅度.中间业务增长强劲。上半年手续费及佣金净收入同比增长88%至8.94亿元，表现出强劲的发展势头。得益于管理层对中间业务投入力度的加大，上半年公司重组了投行部和同业与票据部，以发展以投行为代表的新型中间业务，投行、同业运作和融资顾问手续费收入增幅均在100%上下。
零售业务增速显著快于全行。公司正全面推动业务转型，重点方向之一即是零售业务。在渠道和产品方面均有所建树，渠道方面开展“赢在网点”项目试点，提升网点的服务水平和营销能力。产品方面，加大“短贷宝”的推广力度。上半年零售贷款增长了27%，高于全行贷款增速15个百分点。“短贷宝”余额增加150%至35亿元。
中小企业业务发展迅速。上半年，公司立足中小企业市场定位，持续打造文化金融、科技金融、绿色金融等特色品牌，中小企业业务迅猛发展。截至2011年6月末，中小企业人民币贷款余额达到1361.35亿元，比年初增长153.84亿元，增幅12.74%，占对公人民币贷款增量的71%。
二季度信用成本大幅下降。上半年贷款减值损失2.29亿元，其中二季度仅3500万，单季信用成本仅有0.01%，显著下降。主要是上半年公司贷款转回了5200多万元的单项准备，系不良贷款回收所贡献。
（2）需要关注的问题.存款增速偏慢。上半年公司的存款较年初增加5.5%增幅低于同业平均水平。由于存款市场竞争激烈，公司自二季度其采取了措施以提高吸储能力，二季度存款增幅略快于一季度。
3．投资建议
我们上调了公司的资产增速，并上调了盈利预测，预计2011/2012/2013年净利润86亿/107亿/129亿元，EPS为1.18/1.46/1.77元（考虑定向增发摊薄）），三年分别增长27%/23.4%/21.4%（参见表6）。
公司当前估值处于低位。考虑到下半年增发影响，当前股价对应未来三年预测EPS的PE仅有8.2x/6.7x/5.5x，PB仅有1.2x/1x/0.9x。上调评级至推荐。
（具体内容请见附件）
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