| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月30日 16:01 |
作者： |
王德安;余兵 |
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公司并表业务主要为夏利（夏利车型、威系列车型）轿车销售，自2006年开始亏损额逐年扩大。一汽夏利净利润来自投资收益，投资收益主要由持股30%的一汽丰田贡献。
并表业务同比减亏6205万元，季度亏损额有所减小：1H11夏利销量为140635辆，同比增长12.5%，实现收入545826万元，同比增长11.8%。
毛利率同比增加0.8个百分点为6.15%。并表业务同比减亏，亏损额为3.7亿。分季度看，2Q11收入环比下降21%，同比下降10%，毛利率同比环比均有上升为7.6%，亏损额进一步较小为1.56亿。
华利公司15万辆整车生产基地项目已基本建设完成；公司研究基地项目预计于2011年底建成；公司内燃机制造分公司5万台CA4GA系列发动机技术改造项目和10万台变速器扩能项目进展顺利。
受日本地震影响零部件短缺，一汽丰田净利润同比下降42.9%：1H11一汽夏利参股30%的天津一汽丰田销售轿车19.7万辆，同比下降16.2%；实现净利润14.9亿元，同比下降42.9%，1H11天津一汽丰田贡献投资收益4.16亿元，占一汽夏利上半年净利润的904%。2Q11天津一汽丰田汽车受日本地震及其次生灾害影响，造成生产所需部分零部件短缺，对其产销量造成了较大的影响，净利润同比下滑50%。但自6月份开始已基本恢复正常生产，预计三、四季度盈利能力将逐步回复正常水平。
盈利预测与投资建议：我们预计一汽丰田二季度受地震影响的负面因素在三季度逐步消除，第三、四季度一汽夏利投资收益有望逐步回复正常水平。
我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.21元、0.27元，对应8月29日8.38元的收盘价，市盈率分别为40倍和31倍。目前估值较高,维持“中性”评级。
风险提示：1）本部减亏幅度、节奏不确定；2）一汽丰田盈利能力恢复较慢。
（具体内容请见附件）
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