| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月29日 14:16 |
作者： |
邱波 |
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净利润略低于预期
1H11公司实现营业收入21.89亿元，同比增长10.50%，实现利润总额0.59亿元，同比下降1.66%，实现归属母公司所有者净利润0.50亿元，同比增长1.12%，实现EPS0.15元，公司上半年业绩平平，略低于我们的预期。
水利水电工程业务营收较快增长、毛利率略有上升
1H11公司水利水电实现营收10.84亿元，同比增长33.38%，毛利率10.19%，同比上升0.62个百分点，市政工程实现营收5.72亿元，毛利率10.45%，同比上升0.21个百分点，综合毛利率11.04%，同比上升0.65个百分点。管理费用率和财务费用率分别为2.59%和2.29%，同比分别上升0.49和0.39个百分点。
在手合同充足、BT项目即将进入收获期
根据我们不完全统计，上半年公司新签重大合同44.52亿，其中水利水电合同12.39亿，加上10年底结转的超过20亿，我们预计目前在手合同应超过65亿。 1H11公司长期应收款骤增至9.04亿元，较年初增加6.89亿元，主要是公司投资规模10亿元的揭阳市政BT项目已完工，相关投入转入长期应收款，该项目回购期5年，等额支付，我们预计该项目将从明年开始正式回购，按照回购基数10亿元计，如果央行维持现有贷款利率不变，则明年将为公司贡献投资收益0.71亿元，折合EPS0.21元，同时该项目一次性审价差有望达到0.9亿元左右，增厚公司EPS0.29元，公司目前还有多个BT项目正在施工。
维持“推荐”评级
尽管公司上半年业绩表现低于预期，我们认为公司当前股价已反应了不利因素，同时，我们认为随着中央一号文件的落实，以及公司前期水利BT项目逐渐进入收获期，募集资金完成后轨道交通业务的大发展，公司明年的业绩表现仍值得期待，暂维持公司11-13年EPS分别为0.37、0.50和0.64元的盈利预测，当前股价对应PE分别为：30X、22X和17 X，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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