| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月29日 14:05 |
作者： |
李世新 |
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盈利同比：半年增2.2%、季度降12.7%
上半年公司实现营业收入40.3亿元，同比增13.1%；实现净利3.56亿元，同比增2.2%，净利率为8.8%，EPS=0.35元；每股经营性现金净流量为0.62元。
其中第二季度实现营业收入19.3亿元，同比增5.1%，环比降8.0%；实现净利1.56亿元，同比降12.7%，环比降22.1%，净利率为8.1%，EPS=0.16元；每股经营性现金净流量为0.38元。盈利下降主要由毛利率下降和财务费用率上升导致，而7,886万元的财政贴息帮助公司未出现更大幅度的盈利下滑。
毛利率总体下跌，财务费用率明显上升
受行业供给过剩影响，一年来公司主导纸种文化纸、涂布包装纸板和铜版纸毛利率全面下降。上半年公司产品综合毛利率19.1%虽较去年下半年的16.8%上升，但仍低于去年同期的21.6%。同时，财务费用率年内快速上升，二季度达到6.6%，明显高于去年同期的4.0%，其原因是公司负债率由去年中期的63.1%上升到目前的68.3%，期间适逢加息过程。行业的不景气也导致了公司经营效率的下降，存货及应收账款周转率分别由去年二季度的59天和22天上升到今年二季度的70天和23天。
未来盈利增长将来自新增产能释放
公司新建的30万吨高松厚度纯质纸机（24号纸机）项目已完成，计划从7月份试产三个月后投产；化学木浆生产线经溶解浆改造也计划在10月份投产，是国内较早投放的溶解浆设备，若棉价稳定，预计能获取一段时期的较高利润率。
风险提示
造纸行业景气年内仍将低迷；溶解浆市场也面临国内木浆转产规模的逐步扩大。
维持“谨慎推荐”的投资评级
我们预计2011~2013年公司EPS=0.68/0.88/0.99元，对应P/E=15/12/10X，P/B=2.5/2.2/1.9X。维持“谨慎推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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