| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月29日 13:53 |
作者： |
裘孝锋;王强 |
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1．事件：公司发布2011年半年报，实现营业收入9522.47亿元，同比增长39.1%；归属于上市公司股东净利润660.07亿元，实现每股收益0.36元，同比增长1.0%；低于我们预期。
2．我们的分析与判断（一）、盈利支柱的上游板块油气量价齐升，业绩增长超40%公司上半年原油产量同比增长5%，增幅为近年来最大，天然气产量增长5.3%，保持稳定增长。受利比亚局势、美元贬值等因素影响，国际原油价格大幅上涨，布伦特原油最高达126美元/桶，公司上半年原油实现价格高达101.6美元/桶，同比增长40.3%，尽管石油特别收益金和资源税同时增加了302.5亿元，公司上游板块经营利润达到1037亿元，同比增长41.3%。
（二）、二季度炼油亏损幅度超预期，成为业绩环比下降的主因上半年，特别是3-5月份，原油价格处于高位，造成二季度公司炼油亏损幅度进一步扩大；上半年炼油亏损达233亿元，每桶亏损约7.3美元/桶，而一季度是每桶约亏损3.7美元/桶，二季度炼油亏损幅度超过每桶11美元，相当于一季度亏损幅度的3倍，超出我们预期。同时，受原油高位的成本影响，二季度化工业务盈利状况也出现回落。炼油与化工板块整体209亿元的较大幅度亏损，是公司整体业绩低于预期的主要原因。
随着5月份国际原油价格开始有所回落，而近期原油价格再次大幅上涨的可能性不大，我们预计公司8月份开始炼油将有所改观，三季度炼油亏损幅度将有所收窄；化工业务也将因成本有所下降而盈利有所回升。另外，下半年新的成品油定价机制推出的可能性较大，届时炼油板块将受益。
（三）、成本费用支出增长超预期公司上半年各项成本费用支出快速增长，超出我们预期。公司加大油气勘探收入，勘探费用增加约23亿元，同比增长14.4%；除了勘探费用之外，人工和折旧快速增长，增加约180亿元。受CPI增长而调整员工收入与保险水平，员工费用增长73.5亿元，剔除业务拓展和经营规模扩大等因素，同比增长约9%。折旧摊销费用增加约107亿元，同比增长约19%。
（四）、销售板块快速增长、天然气板块受进口气亏损影响而略有下滑公司加大营销网络建设，上半年新开发加油站765个投运361个，在云南、河南、江苏、重庆和湖北取得实质性进展，成品油销售量增长12.4%，日均销售量创历史最好水平，国内零售市场份额达到38.9%，板块经营利润达到136亿元，同比增长80%。
（具体内容请见附件）
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