| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月29日 13:34 |
作者： |
裘孝锋;李国洪 |
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1．事件：公司发布2011年半年度报告，2011年1-6月公司实现营业收入44.77亿元，与去年同期相比增长104.7%，营业利润15.29亿元，同比增长502.1%，归属于上市公司股东的净利润约为12.84亿元，同比增长456.5%，对应EPS1.61元。
2．我们的分析与判断（一）、产品价格上涨带动公司利润大幅提高在氟化工景气周期下，公司主要产品含氟聚合物、R22、R134a价格快速上涨，而公司产业链完善，成本控制相对稳定，公司主营业务收入及产品毛利率同比大幅提高。其中，氟产品毛利率高达53.28%，较去年同期增加27.74个百分点。
报告期内，公司CDM受益超预期，实现净利润1.83亿元，对应EPS0.23元。公司本期计提固定资产减值准备2.13亿元，主要是对产能过剩的PVC装置和设备的处置，此举有利于公司甩开包袱，而致力于盈利能力更强产品的研发和生产。
目前公司的主要利润来源是R22、R134a、PTFE和R125等。
R134a一季度均价大约是68000元/吨，二季度均价上升到72000元/吨；PTFE在需求的带动下，价格自年初以来稳步上行；R22和R125价格也一直维持在相对高位。公司主要产品盈利的增长推动了2季度业绩环比和同比均大幅增长。
（二）、做大做强氟化工产业公司盈利将稳步增长公司作为我国有机氟化工产业链最为完善的企业之一，一直致力于产品规模的扩张以及新型产品的开拓。氟化工行业正处于产品更新换代的转型周期，具有技术和规模优势的企业将受益，特别是拥有领先产品的公司会迅速脱颖而出。
公司积极抓住国际氟化工产业转移的历史机遇，推进公司转型升级、创新发展，立志成为国内产业链最完整、综合成本竞争力最强、综合实力一流的氟化工企业。在积极完善现有产品的同时，也着眼于未来几年的规划，重点建设新型含氟产品。
公司正积极利用募集资金和自有资金，投资建设新型制冷剂和附加值高的含氟聚合物项目，R134a、R125、PVDC、PTFE、FEP等新增产能的陆续投产将保证公司盈利的不断提升。
公司明年将继续新增3万吨R134a产能以弥补国外企业转产导致的产能减少，也正好借此打造成全球最大的R134a生产基地。产能的释放对价格的肯定存在一定的影响，但是不会影响公司盈利的提升。因为届时公司将成为全球最大的R134a生产基地，一是可以调节产量以影响市场；二是公司产业链完善，成本优势明显；三是公司一部分产能会转产R125。
PVDC树脂是目前公认的在阻隔性方面综合性能最好的塑料包装材料，近几年国内对外依存度在60%左右，随着应用领域广泛扩展，市场需求将不断增长。公司在该产品的生产上有显著的技术和成本优势，经过扩产后公司拥有8000吨/年的产能装置，加上非公开增发2万吨/年的PVDC产能，公司有望跨入世界级PVDC企业行列。
除此，公司也积极重点培育锂电池含氟专用化学品、电子含氟专用化学品和光伏含氟专用化学品等。
（三）、需求淡季带动价格理性回归，长期看价格震荡上行目前处于制冷剂的需求淡季，上游原材料甲烷氯化物应声下跌，加上如R134a、R32、R125均有一定新增产能释放，带动制冷剂价格回落。我们认为在目前的价格下，制冷剂价格继续下跌的空间不大，特别是一些产品价格开始逐渐接近成本价。一旦需求回暖，制冷剂价格仍会掉头向上。
处于对稀缺资源萤石进行保护，政府相继出台了限制萤石、HF生产和出口的政策，未来政策有进一步收紧的可能。13年前我国将不会审批新的R22项目，而单体TFE扩产迅速，制冷剂和发泡剂需求稳步增长，未来R22供给紧张的局面会持续，R22市场景气仍是主旋律。
目前《含氢氯氟烃生产行业准入标准》和《聚四氟乙烯生产行业准入标准》两个准入在准备中，有称年底将会公布，这说明政策有意识引导氟化工产业转型升级。政策因素是推动氟化工行业发展的重要催化剂。
3.投资建议公司是国内少数几家综合配套完整的氟化工大型企业，在积极完善现有产品线的同时，也逐渐加大对符合行业发展趋势产品的投资，新增产能的陆续投产保证了公司盈利的不断提升。
公司周边萤石资源丰富，公司有可能从萤石产业政策中受益而获得上游资源。我们维持公司11-12年EPS分别为2.71元、3.68元的预测，目前股价对应PE10.4x、7.6x，给予推荐评级。
（具体内容请见附件）
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