| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月29日 10:29 |
作者： |
张泽京 |
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业绩低于预期。二季度业绩同比下降。2011年上半年九阳股份营业收入26亿元，同比增长7.8%；归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，同增0.8%。其中二季度营收同比下降12%，归母净利润同比下降20%。公司预计2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0%~15%。盈利能力持续下滑：九阳上半年毛利率为35.78%，同比下降1.3个百分点；净利率为11.82%，同比下降了近1个百分点。成本压力下加强了费用控制：上半年三大费用率为19.7%，同比下降了1.6个百分点；其中销售费用率为14%，同比下降1.37个百分点；管理费用率为6.34%，同比下降0.34个百分点；财务费用率为-0.74%，与去年同期持平。
小家电行业景气下行、竞争加剧。收入增速较慢：主要受小家电行业增速放缓的影响，尤其是占比最大的食品加工机收入同比下降。毛利率下降原因：原材料和劳动力成本上升，竞争加剧，产品结构变化。..维持“增持”评级。我们预计九阳2011-2013年营业收入增速分别为18%、20%、22%，归属母公司股东净利润分别增长4%、10%、17%，EPS分别为0.81、0.88、1.03。2011年PE为13倍，未来3年年复合增长率约为10%，PEG为1.35，目前公司估值处于合理区域，但公司成长性值得担忧，大的投资机会须等待小家电行业拐点出现，维持“增持”评级。
风险提示：（1）解禁压力：2011年5月30日有5.7亿股（占总股本74.91%）解禁。（2）小家电竞争加剧风险。（3）成本（原材料和人工）上升风险。（4）小家电需求持续低迷。
（具体内容请见附件）
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