| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月26日 15:30 |
作者： |
蔡宏宇 |
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撰写时间： |
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上半年业绩基本符合预期：
中金岭南2011年上半年实现收入49.1亿元，同比增长9.2%；归属母公司净利润3.5亿元，折合每股收益0.17元，同比上升16.7%，基本复合预期。其中，二季度实现每股收益0.12元，环比上升118%，利润环比上升主要原因是铅锌精矿销量增加。
正面：
毛利率同比显著上升，上半年公司毛利率达到25.8%。同比上升6.0个百分点，主要原因是毛利率低的冶炼产品收入（因冶炼厂停产）占比大幅下降所致。
负面：
营业外收支净额大幅增加，公司上半年营业外支出达到1.9亿元，影响每股收益约0.09元，主要原因是韶关冶炼厂因停产发生的固定制造费用转入所致。
发展趋势：
韶关冶炼厂复产慢于预期，铅锌冶炼产量继续下降。公司韶关冶炼厂精炼系统（含马冶车间）已于7月20日复产，但粗炼系统仍有2个环保整治项目需要建设和验收，公司正全力组织推进项建设，争取尽快复产。由于韶冶复产时间慢于公司预期，公司将2011年的铅锌冶炼产量目标从20万吨下调至13-15万吨。
中长期资源扩张向效益转化保证公司增长。今年是公司的资源整合年，佩利雅铜钴矿、盘龙矿以及爱尔兰项目都将启动，未来公司的矿产产量以及储量都将稳步增加。公司成功收购全球星矿业公司，实现了资源向铜、镍、锂等多金属扩张，公司也将加大全球星的开发力度，其对公司盈利贡献将逐步加大。公司将努力实现资源整合向经济效益的转变，保障中长期增长。
估值与建议：
尽管公司铅锌冶炼产量低于之前预期，但毛利率高的铅锌精矿产量将继续稳步增长，同时全球星金银铜产量有望高于之前预期，我们维持2011/ 2012年每股收益0.47 /0.55元的盈利预测不变，对应的市盈率为25.0/21.4倍。我们认为短期全球经济不容乐观，铅锌价格维持震荡，股价缺乏上涨催化剂，但我们看好公司中长期资源扩张以及未来增长前景，维持审慎推荐的评级。建议大家耐心等待中期“宏观窗口”的逐步打开，择机参与中期反弹。风险：铅锌价格大幅下跌，资源整合及扩产进度慢于预期。
（具体内容请见附件）
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