| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年08月26日 14:44 |
作者： |
梁静;崔晓雁 |
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撰写时间： |
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业绩降幅符合预期。国金证券上半年营业收入7.04亿元、同比下滑13.65%；净利润2.05亿元，同比减少30.65%。EPS 0.21元，BVPS 3.22元，ROE 6.38%。承销收入减少43%，是业绩下降的主要原因。
2季度营收2.26亿元，净利润0.50亿元，环比分别降53%、68%，EPS0.05元。业绩下滑亦为承销收入减少所致，投资和经纪也有明显下滑。
佣金率有企稳趋势，国金证券上半年经纪份额0.65%，同比下降6.8%，股基交易额0.33万亿元、同比增长0.8%。上半年平均净佣金率0.10%，同比下降12%，致使经纪净佣金同比减少12%。国金佣金率降幅小于其他券商，且从季度趋势看已企稳。
承销收入降幅较大，上半年股票承销额列行业16名，股票承销规模57.5亿元，表现尚可，但基数太高致同比减少42%，市场份额由2.99%下降至1.96%，加之无债券承销，导致承销收入同比大幅减少43%。
自营收益增长成唯一亮点，本期国金证券投资实现收益0.30万元，扭亏为盈，同比增加0.63亿元，大幅提升固定收益类证券的投资规模，是国金自营业务增长的主要原因。截至6月末，国金自营规模8.3亿元、占净资产比例26%，其中81%为债券。
业务及管理费率快速上升。上半年业务及管理费同比增长9%，费率达到58%，同比增长12个百分点；净利润率由36%下降至29%。
维持中性评级。调整公司2011-2013年EPS至0.39元/0.41元/0.43元。
动态PE34倍、而PB4.15倍，维持中性评级，根据分部估值，下调目标价至13.0元。
（具体内容请见附件）
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