| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月26日 14:23 |
作者： |
丁频 |
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宜昌人福低于预期，但仍看好。宜昌人福上半年实现收入4.72亿元，净利润1.46亿元，同比增长15%，低于预期，主打产品舒芬太尼、瑞芬太尼、芬太尼在同类产品中具有竞争力，我们仍然看好系列产品在未来的表现。公司将继续以研发为先导，通过工商并举、国际化、兼并重组等多种方式，大力发展医药业务。上半年公司实施首期股权激励计划，向公司董事、高级管理人员、核心技术人员等73名激励对象授予2185.795万限制性股票，授予价20.08元，表明高管对公司未来发展的信心充足。
受益于麻醉药系列产品，主营业务保持稳定增长。公司营业收入15.88亿元，其中医药产业实现营业收入13.59亿元，贡献显著，较去年同期增长76.84%，医药产业营业利润率减少12.98%。报告期房地产营业利润率增加29.90%，公司综合营业利润2.24亿，同比增长29.48%。
增资并购特色医药商业公司，工商互动一体化。公司各地区主营业务收入均有所增长，其中，华中地区营业收入比去年同比增长111.91%，出口营业收入同比增长81.02%。这主要归因于近来公司增资并购获得特色医药商业公司资源和加大制剂出口平台建设的举措。公司布局医院终端销售网络，加强医药配送能力，信息处理能力，客户服务能力，将为公司实现工商互动一体化提供强有力的保证。
盈利预测与投资建议。公司在管制类麻醉药领域的竞争地位强大，相关产品是占率高，预计计生调节药也会陆续有新品出来，此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台，出口自身的优势品种，维持对2011-2013年的EPS预测，分别为0.65元、0.90元和1.16元。公司目前市值115亿元，在医药行业属于中市值，有望成为一线大市值医药企业，股权激励后将健全体制，促进公司内生外延式增长，目前医药行业一线白马股2012年PE大多在30倍以上，参考可比公司估值，我们认为可以给予公司2012年31倍PE，目标价为28元，维持“买入”的评级。
主要不确定因素。药品降价的不确定性。
（具体内容请见附件）
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