| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月26日 14:07 |
作者： |
吴云英 |
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上半年，中国远洋实现收入同比下降10.44%，毛利率下降16.21个百分点至2.76%，归属于母公司的净利润下降176.79%至-27.11亿，EPS为-0.27元，亏损幅度超出我们的预期。
我们认为，上半年公司业绩低于预期，主要在于：1）干散货市场运价大幅回调，BDI同比下降57%，公司干散货业务收入下降27%，毛利率同比下降31.1个百分点至-7.5%，是上半年业绩亏损的主要因素；2）上半年，尤其是2季度非集运淡季时运价继续回落，使得集运业务由1季度的微利转为上半年的净亏损；3）上半年船用燃油价格同比快速大幅上升35%，侵蚀利润。
干散货业务：租金水平仍在低位，下半年不容乐观。公司上半年完成货运量同比下降2.62%，收入同比下降27.0%，收入下降较运量下降快约24个百分点，说明上半年租金水平同比快速回落，2季度环比则持续低位。上半年BDI平均值为1372点，同比大幅下降56.65%。截止至2011年6月30日，2011年公司干散货营运天锁定比例为63%，各船型锁定的期租水平较2010年实现的全年平均水平有所下降，平均降幅约为30%。
集运：量增不抵价跌，转为亏损。上半年，公司运力和完成箱量同比分别增长6.3%和9.8%；单位运价水平同比下降13.5%，收入同比下降5%。公司上半年集运业务板块营业利润率为1.2%，考虑期间费用之后净利率在-5%左右，由1季度的略微盈利转为亏损，与中海集运上半年-4.37%的净利率基本相当。分航线来看，亚欧航线是主要航线中运量增速最快，达到21.9%，这可能与上半年交付了3艘1.3万TEU的大船有关；而亚欧航线单位运价回落幅度也最大，同比下降28.2%。环比来看，2季度跨太平洋和亚欧航线的单位运价继续回落。同中海集运比较，运量上升幅度（9.8%）大于中海集运（-3.3%），但单箱收入回落幅度（-13.5%）大于中海集运（-10%）。收入降幅（-5.0%）低于中海集运（-12.9%）。
总体判断，2011年散货业务难以贡献盈利，而集运业务因旺季不旺全年也下调为小幅亏损，集装箱租赁和物流业务贡献盈利稳中有升。我们将公司2011-2013年的盈利预测下调为-0.59元、0.1元和0.32元，评级下调至“中性”。
（具体内容请见附件）
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