| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月24日 14:24 |
作者： |
张乐 |
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第一、汽车行业弱市背景下，收入和净利润双双快速增长
在今年上半年汽车行业整体呈现弱市表现的背景下，公司的收入和归属上市公司净利润双双实现了快速的增长，分别增长了18.7%和25.7%，净利润增速快于收入的增速。
从分产品情况看，占据公司收入65%以上的整车业务收入快速增长是公司增长的主要动力，其收入同比增长了35.3%。
而车桥业务和经销其他汽车业务的收入分别下滑了27%和9.8%，对公司收入增长带来了一定负面影响。
毛利率方面，公司上半年综合毛利率15.5%，与去年同期相比下降了0.1个百分点，基本持平。而与去年全年水平相比较，占比较大的整车和车桥业务均有小幅的下滑，带动综合毛利率下降了约1%。
第二，经济型SUV仍保持较快增长，出口带动客车销量稳中有升
公司整车业务收入的快速增长来源于相关车型销量的上升。上半年公司SUV产品销量保持了21%的较快增速，客车产品防御性属性较强，销量稳中有升增长了7%，而皮卡产品增速开始放缓，上半年的销量仅增长了5%。
第三，车桥业务受制于下游配套整车的需求回落
公司的车桥业务上半年表现不佳，出现了同比负增长并且毛利率有接近2个百分点的下降，我们认为主要是受制于下游配套的整车需求下降的影响。公司的轻型车桥主要配套福田轻卡，其对应的是3万元左右的低端产品，在汽车下乡政策退出之后销量受到了比较大的影响。而重型车桥方面，尽管黄海自身的大客车实现了小幅增长，但另一重点配套的福田大客车销量同比大幅下滑，因而对重型车桥也产生了一定的负面影响。综合两方面的原因，车桥在上半年的表现不够理想。
商用车配套零部件今年面临较大压力，公司公告曙光车桥在高端市场开发取得突破性进展，已成功开发了广汽、吉利、HENDRICKSON、BLUE-BIRD等新客户。不仅在自主品牌乘用车，同时在合资品牌乘用车企业的配套突破是公司产品质量高认可度的集中体现，也将成为公司对抗商用车配套企业成长风险的重要保障。随着配套车型的放量，我们认为公司该业务下滑的趋势有望得到缓解。
（具体内容请见附件）
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