| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月24日 14:14 |
作者： |
张乐 |
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第一、汽车业务惨淡拖累利润迅速下跌
公司2011年上半年实现归属于上市公司股东净利润2.75亿元，同比下降了88.63%，最重要的原因是在过去两年构成利润主要来源的汽车业务在今年经历了收入和毛利率的双双下降，汽车业务收入同比下滑25.2%，毛利率同比下降近9.3个百分点。
手机部件及组装业务收入实现同比增速4%，毛利率略微下降1.26%，而二次充电电池业务收入同比增长了12.3%，毛利率下滑了12.21%。
第二，传统汽车业务仍在底部徘徊，新能源汽车尚需时间酝酿
今年上半年汽车行业增速明显开始回落，其中狭义乘用车虽然仍然实现了10%的销量同比正增长，但是表现较好的是合资企业的中高端轿车和SUV车型，自主品牌乘用车在刺激政策推出之后已经开始面临较大的压力。另一方面，比亚迪在经历了10和11年的经销商网络调整后，目前依然没有完全从中恢复，其结果是比亚迪汽车的销量增速为-21%，远远落后于整个狭义乘用车行业。
销售情况不佳的另一个结果是单位产品负担的摊销成本加大，同时成本传导能力大幅下降，自主品牌行业弱势使得价格战为公司带来了直接盈利杀伤。在今年上半年原材料成本同比上涨较为明显的情况下，公司汽车业务毛利率大幅下滑符合预期。
我们认为今年下半年乘用车的销售压力依然巨大，并且有可能从自主品牌向合资品牌传递。因此尽管公司在5月推出的SUV产品S6在6月份已经取得了3000辆的不错销量，并且下半年将推出首次配备涡轮增压直喷发动机和DCT双离合变速器的中高端轿车G6，但是依然较难改变今年汽车业务大幅下滑的情况。
第三，手机部件及组装业以及传统二次电池业务以稳定基调
手机部件及组装业务方面，虽然今年上半年全球手机出货量约7.23亿部，同比增长约13.20%，智能手机出货约2.09亿部，同比增长74.02%，但公司的相关业务增长仅4%，落后于下游增速。其主要原因在于公司的重要客户诺基亚、摩托罗拉、华为、中兴等的产品收到了智能手机的冲击较大，影响了公司的配套数量。该业务的毛利率也因为竞争激烈而小幅下降。
公司在招股时曾披露今年增加了只能手机领头羊HTC和Apple作为新的客户，从目前看仍未给公司带来收入的明显增长，今后与智能手机厂商的合作进度将会是手机部件业务的主要看点。
传统二次电池方面，由于锂电池下游的笔记本电脑和手机出货量增速趋缓，并且镍电池下游的电动工具和电动玩具需求不足，我们认为公司传统的二次电池业务不会有很好的表现，较大的可能是收入和毛利率都小幅下降。由于公司将太阳能电池和储能电站两项业务并入二次电池业务，而太阳能电池组件今年上半年价格下降速度非常快，因此我们认为二次电池业务收入12个点的增长与毛利率12个点的下降都更多的受到了太阳能业务的影响。
就公司的这两块传统业务而言，我们认为下游需求大幅增长的可能性不大，收入和毛利率主要将会以稳定中的小幅上下波动为主，当然不能排除受到欧债危机等外围因素影响海外需求大幅下降的可能，但总体来看，这两块业务并不是市场对于公司的主要关注点，重要性方面不是最高。
第四，太阳能电池组件价格大跌，储能电站着眼于未来
太阳能电池业务和储能电站业务是公司除了电动汽车外在新能源领域的重要布局，中报中虽然没有详细的数据披露，但是从上半年光伏行业的整体情况看，组件价格上半年下降幅度很大，公司的太阳能电池业务目前也应处在相对的底部，目前来看下半年盈利能力可能难有大幅的改善。
第五，全年业绩可能大幅下滑
公司的传统汽车业务仍处在底部区域，下半年难有好转，公司目前正在进行渠道的梳理，未来传统汽车业务的能否恢复此前的成功仍需要拭目以待；电动汽车在大运会及后续可能的其他订单推动下将会超过上半年的表现，但是从绝对量上看对公司的贡献依然较小，关键在于未来能否顺利放量。同时，手机部件业务、传统二次电池业务、太阳能电池业务和储能电站业务目前看来至少今年年内情况较难有明显的改善。
公司预计2011年1-9月归属于上市公司股东净利润与上年同期相比下降85%至95%，对于全年的情况已经有了比较清醒和谨慎的估计，我们提示投资者注意相关风险。
第六，暂无投资评级
预计公司11年12年EPS分别为0.37元和0.59元，当前股价26.31元，对应PE分别为71倍和44倍，考虑到公司处于底部运行区间，后续业务的发展存在一定不确定性，暂无投资评级。
投资风险主要存在于乘用车业务超预期的大幅下滑，以及电动汽车未来推广速度低于预期。
（具体内容请见附件）
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