| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月24日 13:59 |
作者： |
金麟 |
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2季度业绩超预期多来自于成本端的节约。同比归因来看，上半年近40%增长的主要推动力来自于规模（28.12%），此外手续费收入（5.60%，同比增长74.8%，好于预期）、拨备节约（9.90%）和费用节约（4.32%）都有正贡献。环比来看，2季度超预期的主要驱动力来自于息差反弹（19.88%）和规模增长（6.60%），而拨备节约（4.98%）和费用节约（4.64%）仍然有不小贡献。
息差报复性反弹。1季度由于复杂而剧烈的货币市场利率波动与银行预期相左，导致兴业银行净息差环比下降了23BP（我们的测算数据）。2季度这一非经常性因素影响消除后，该行净息差出现反弹就是意料中的。即使如此，2季度兴业银行净息差环比上升了39BP之多，报复性反弹力度之强仍然超出我们的预期，这还是在贷款占生息资产比重比年初下降1.15个百分点的情况下取得的，更为难得。同比来看，上半年存款成本虽然比去年同期上升33BP，但贷款收益上升更达70BP，存贷利差同比改善37BP。对于兴业银行这种交易性银行来说，存贷利差的改善更具意义。
风控优异，但拨贷比对信用成本的压力明显，逾期存款的反弹与同业类似。
上半年兴业银行的不良生成率仅为-8BP，与其他多家银行一样继续比2010年有改善，且处于同业中较好水平。不过由于继续节约拨备，上半年信用成本率仅有12BP，导致拨贷比比年初下降7BP至1.31%，这进一步加大了未来补提拨备的压力。与其他银行类似，兴业中报的逾期贷款比年初有一定增长，从47.36亿元反弹至51.07亿元，但逾期贷款占贷款总额的比例还比年初下降了1BP。公司不良贷款/逾期贷款的比率在行业平均水平之下，这通常意味着一定的不良反弹风险。
存在一定财务隐忧，下一阶段应以化解问题为主。兴业银行在2季度的净息差和手续费收入表现好于预期，不过前期几个方面的隐忧没有得到缓和。一是拨贷比对信用成本的压力；二是资本充足率的压力，2季度末其8.24%的核心资本充足率水平已经低于当前的监管要求，而7月份兴业银行做出的增资兴业信托和兴业租赁50亿元的决定还将消耗该行的核心资本；三是行业面临贷款质量波动的挑战，而通常认为兴业银行客户基础的风险度高于平均。所以我们认为，兴业银行下一阶段的发展应主要以化解问题为主，特别是补提拨备和计划再融资。公司拥有上市银行中最灵活之一的经营机制和原创创新力，仍然值得长期看好，维持公司买入评级。
（具体内容请见附件）
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