| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月19日 15:02 |
作者： |
罗炜;丁玥 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2011年上半年业绩符合预期：
马钢股份公布了2011年上半年业绩，公司实现营业收入431.5亿元，同比增长36%；净利润为3.1亿元，每股收益为0.04元，同比下滑70%，符合市场预期。
评论：
产量小幅增长，盈利大幅下滑。公司上半年生铁、粗钢和钢材的产量分别为769、808和764万吨，同比小幅增长。但由于成本涨幅远大于收入涨幅，毛利率大幅下滑4.3个百分点至3.8％；净利润率下滑2.6个百分点至0.7％。
板材大幅亏损，长材盈利尚可。由于今年上半年汽车、家电等板材下游企业需求转弱，导致公司板材产品盈利明显下滑。
上半年板材销售均价4833元/吨，吨毛利仅20元/吨。公司的吨钢三费约140元/吨，这意味着上半年板材亏损约4.4亿元。公司上半年生产型钢130万吨，均价4967元/吨，吨毛利217元；生产线棒材255万吨，均价4067元/吨，吨毛利293元。建筑钢材的盈利情况与去年同期持平。。
火车轮预期落空。上半年公司生产火车轮和环件10万吨，产能利用率仅55％。铁道部订单难见起色。未来高铁投资的预期在撞车事件之后大幅缩水，公司后续的动车轮和高铁车轮订单的美好预期也随之落空。
估值与建议：
下调2011和2012年的盈利预测至0.09和0.15/股。A股股价对应2011/2012年PE分别为35.6x和20.5x；PB分别为0.82x和0.78x。H股股价对应2011/2012年PE分别为28.4x和16.2x；PB分别为0.68x和0.66x。
尽管公司基本面乏善可陈，但股价对行业的悲观预期已经反应较为充分，下跌风险有限。马钢－A的估值已跌至08年10月和2010年7月的底部估值（0.8xPB）。马钢—H已跌破2010年7月的阶段底部估值（0.8xPB），但距离08年10月的绝对底部估值（0.5xPB）尚有距离。维持“中性”评级，将H股目标价下调至3.5港币，对应0.8xPB。
风险：
紧缩政策超预期，引发资产价格大幅下跌。
（具体内容请见附件）
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