| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月18日 13:42 |
作者： |
陈俊华 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2011年上半年业绩符合预期。
上半年实现收入5.1亿元，同比增长13%，实现净利润1.2亿，合EPS0.13元，同比提升45%。单二季度实现收入2亿元，同比增长8%，实现净利润4100万，合EPS0.04元，同比提升293%，主要源自参股项目贡献投资收益大幅攀升。
正面：
上半年净利润同比提升45％，主要来自：1）参股新光硅业的产量提升；2）控股电站田湾河投产，确保电力业务盈利稳步改善。
新光硅业上半年产量大增45％至638吨，源于去年以来的多次技改，产能将扩至3000吨/年，预计明年产量可达到2550吨（产能利用率85％）。上半年贡献投资收益比去年同期增1945万元。
田湾河上半年发电量同比增18.4％至12.26亿kwh，源于去年同期因为送出工程技改工程，耽搁半个月的发电量，今年该因素消除。上半年为公司贡献净利润约6919万元（合EPS0.07元）。
2011年6月成功发行可转债融资21亿元，用于二滩水电的官地、桐子林水电站项目建设，为官地电站的提前投产助力，预计年可节约财务费用1.55亿元。
负面：
多晶硅价格重归下行通道，新光硅业业绩增势恐难为继。
发展趋势：
进入集中投产期，谨慎看待投产当年盈利能力。随着二滩后续一系列在建项目的推进，二滩公司的财务费用将大幅攀升。如果电站投产时间不利（在丰水期后），则当年业绩能力受影响大。
估值与建议：
预计公司2011、12年净利润分别为4.8亿和5.9亿元，对应EPS0.51和0.63元，市盈率25x和20x。维持“审慎推荐”投资评级。看好公司水电业务长期发展前景，短期内多晶硅业务弹性大，对利润影响大。
风险：多晶硅价格再次深度下滑，短期业绩增长乏力。
（具体内容请见附件）
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