| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:39 |
作者： |
蔡宏宇 |
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公司近况：
公司上半年收入424.4亿元，同比增长19.4%（自产煤销量和价格分别增长8.6%/6.7%，贸易煤销量增长13.4%）；A/H股净利润49.9/56.0亿元，折合EPS0.38/0.42元，同比增长12.0%/2.8%；A股盈利高于我们预期5%，H股与我们预期一致。
评论：
现货比例高于指引。1H11内销现货比例为44.1%，较1H10和FY11分别提高13.2和13.0个百分点；其中2Q达到45.7%，环比继续提高4.1个百分点。1H11动力煤和焦煤内销均价分别同比上涨6.4%和6.5%。
成本控制好于预期，全年涨幅有望控制在10%以内。1H11自产煤单位成本为228元/吨，同比上升8.5%，较2010年全年上升1.7%；其中2Q单位成本232元/吨，环比上升4.0%，显示成本控制良好。尽管通常下半年成本高于上半年，但随着煤质好转，成本大幅上升概率较小，全年成本涨幅有望控制在10%以内。
2012年内生增长确定性强。东露天煤矿有望9月底投产，而王家岭煤矿近期有望复工。预计2012年东露天（产能20mt）、王家岭（产能6mt）、东坡分别增产8mt、1mt和1.5mt。加上现有矿井挖潜增产3.5mt，2012年产量将增长14mt或11%以上，在主要动力煤上市公司中增长最为确定。
资产注入值得期待，将贡献2012年产量增速4-8个百分点。公司在2010年报中表示，力争1-2年内将集团全资拥有的中煤进出口（产能16.1mt，1H11实际产量5.2mt）注入上市公司。如果全部注入，将新增产量8%（若注入一半，则将新增4%）。
盈利预测假设：
小幅上调2011年盈利预测。维持2011/12年商品煤产量增长8%/15%，现货价格涨幅8%/6%，单位成本上升10%/8%的预测不变，现货比例由40%/45%上调至43%/45%。公司近期发行中票150亿元，相应调整财务成本。2011年A/H EPS上调至0.68/0.74元，上调幅度为5.5%/5.1%；2012年A/H EPS 0.81/0.86元维持不变。维持13.2港币的H股目标价（对应2012年目标P/E 13.0x）。
估值与建议：
估值便宜、增长确定，中长期投资价值显著。公司目前股价对应的2011年A/H股P/E分别为14.7x和10.8x（其中A股远低于行业中值的18.9x），估值优势明显。公司负面因素已基本反映，业绩正逐步走出低谷，2012年后产量将持续快速增长，资产注入值得期待，当前股价已具备中长期投资价值，建议择机介入。
风险：新矿投产、王家岭复产或资产注入慢于预期。
（具体内容请见附件）
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