| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:12 |
作者： |
李辉 |
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业绩大幅增长。佛塑科技公布2011年半年报：实现营业收入18.45亿元，同比增长12.21%，实现营业利润1.65亿元，同比增长57.44%，实现净利润1.18亿元，同比增长107.28%。
薄膜制品扭亏，投资收益大幅增长。公司业绩大幅增长主要来自两方面原因：1、BOPP行业盈利改善，加之公司产品结构调整，薄膜制品业务实现扭亏。薄膜制品2011年中期收入小幅增长5.24%，毛利率提高1.89个百分点。2、合资公司杜邦鸿基的净利润同比大幅增长。2011年中期，公司实现投资收益7855万元，同比增长85.87%。
地产项目导致存货大幅上升。公司2011年存货15.8亿元，同比增加8.85亿元，增幅118%。其中，存货主要增加部分为房地产开发项目，2011年中期公司土地开发成本5.94亿元，同比增加5.56亿元。另外，由于原材料涨价及公司增加库存，导致原材料存货同比增加3亿元。因此，存货大幅上升并非公司经营情况恶化。
产能快速增长，地产进入贡献期。2011年至2013年，公司进入产能快速增长期，将新增80万平米偏光片产能，9000万平米隔膜产能，2.7万吨聚酯薄膜产能。以当前盈利能力测算，完全达产后，偏光片和隔膜将分别贡献每股业绩0.19元和0.26元。公司在杜邦鸿基的投资收益也有望大幅增加。公司在佛山的地产项目也将于2012年进入业绩贡献期。
股价具有较强安全边际，维持增持评级。维持公司2011年-2013年的EPS预测分别为0.41元、0.54元和0.69元。根据我们测算，房地产业务NAV估值约33亿，对应5.4元/股。扣除土地价值，对应2011年PE20倍，2012年PE16倍。公司产能快速扩张，未来增长明确，新产品的开发值得期待。
当前股价具有较高安全边际，维持公司增持评级。
风险提示。经济二次探底，地产调控力度加大，新产能投产进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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