| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:02 |
作者： |
庄琰;李淑花 |
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政府补贴与中药销售改善带动业绩大幅增长。公司在上半年业绩的大幅增长仍主要来自于第一季度江苏如东经济开发区管委会奖励补贴资金1640万的营业外收入，占上半年利润总额的39%；扣除非经常性损益后公司利润增长14.34%，主要来自于中药销售的恢复。在去年四季度公司开始加大营销变革后，公司中药销售重拾增长，上半年中药制剂销售同比增长18.62%，呈缓步恢复的态势，但恢复速度比我们预期略低；原料药方面受到产能的局限，今年销售收入略有减少，基本符合我们预期。
成本高企影响业绩，三项费用控制得当。公司上半年利润增长低于收入增长，其很大程度上是受到了高企的成本影响；其中中药制剂业务成本上涨39.66%，毛利率同比下滑4.61个百分点，是降低盈利水平的主要原因。公司上半年费用控制良好，销售费用和管理费用分别仅上涨3.73%和8.4%，部分抵消了公司原材料价格上涨带来的成本影响尝试进入中药衍生品领域，销售能力仍有瓶颈。为了实现十二五销售收入与净利润均以30%左右增长的目标，公司已经开始尝试外延式的扩张，向上下游拓展产业链。上半年公司通过兼并重组在亳州建设了中药材加工基地；此次公司又公告收购并设立季德胜蛇药片衍生产品公司，尝试利用季德胜蛇药片的绝密品种优势进军药妆消毒领域，培育新增长点。我们认为公司具有做大做强的动力，但目前来看，销售瓶颈依然是制约公司快速发展的重要因素，公司主要产品王氏保赤丸、金荞麦片和大柴胡颗粒等几大中药产品均有良好的市场空间；但销售改变是逐渐的过程，需要继续观察未来几个季度的销售增长情况。
盈利预测：我们分析认为，公司拥有良好的产品线，但销售能力能否获得突破仍将决定公司的投资价值。根据中报情况，我们略微调整公司2011年-2012年业绩预测至0.67元（原0.69元），0.71元/股(原0.73元)，维持公司增持的投资评级。
（具体内容请见附件）
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