| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月15日 15:21 |
作者： |
任重;杨鑫 |
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2011年上半年实现收入4.78亿元，与去年同期持平；实现净利润2.02亿元，同比下滑11.4%，对应每股收益0.22元，低于我们原预期的每股0.24元。车流量增速持续放缓、维护成本上升和财务成本高企是上半年业绩低于预期的主要原因。
受宏观经济放缓影响，今年以来车流量数据增速持续放缓，同时大型货车比例下降导致平均同行费率下滑，上半年通行费收入仅增长0.4%，低于行业平均水平；原定于去年10月的交通部检查推迟到今年5月，导致上半年维护成本上升，2季度毛利率同比下降8个百分点。
通行费收入尚无回暖迹象。公司车流量和车型比例均呈现不利趋势，且7月份数据尚无回升迹象，目前情况来看下半年通行费收入仍难以实现较快增长。
下半年无“国检”因素影响，但考虑到一般四季度成本结算较为集中，预期下半年成本与上半年基本持平。
公司目前工作的重点仍在于落实折旧费用的下调和开展资产注入的前期工作。1）折旧费用下调：由于公司近两年车流量水平超过公司原预期，以工作量法计算的单位折旧存在下调的需求。目前，公司正在探讨评估机构提供的车流量数据，预计折旧方法调整有望在年内实现。我们预计折旧费用下调将带来0.5亿左右的盈利增量，对应增厚盈利10%左右。
2）资产注入预期：湖北省交通投资集团于2010年中成立，表示将以楚天高速作为融资平台；按照此前承诺，优质公路资产有望于1~2年内注入上市公司。
盈利预测调整：我们在盈利中已经考虑折旧费用下调因素。由于上半年车流量增长和成本控制均不及预期，我们下调公司2011、2012年盈利预测8.7%%和7.8%，对应调整后每股盈利0.48元和0.54元。
估值与建议：按照调整后的盈利预测，公司2011、2012年市盈率分别为9.2倍和8.2倍，仍低于行业平均水平。考虑到公司长期将受益于产业转移趋势及潜在的资产注入，仍维持“推荐”评级。然而，经济调控使得近期经营数据持续低迷，目前来看仍缺乏明显的买入信号；建议投资者短期以观望为主，待经营数据好转或资产注入等机会更为明确后再择机参与。
（具体内容请见附件）
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