| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月15日 15:15 |
作者： |
任重 |
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2011年上半年业绩低于预期：
上半年实现收入11.79亿元，同比增长11.8%；实现净利润3.53亿元，同比下滑1.9%，对应每股收益0.162元，相当于全年预测的44%，低于预期，主要由于二季度维护成本（主要来自清连高速）和人工成本出现明显上升，使得季度营业利润率环比下降6个百分点（历史环比持平）。若在盈利中剔除清连项目影响，在可比口径下，上半年业绩相当于我们预测的51%，基本符合预期。
正面：
收入增长好于行业水平：主要路段实现稳定增长，平均车流量和通行费收入分别同比增长9.3%和8.6%；负面：
维护成本：清连二级路实施全面维修以及清连高速日常维护费用增加，使得维护成本同比增长65%（或2300万元）；人工成本：计提住房公积金、人数增加及收费作业人员薪酬水平提高使得人工成本同比上升45%（或2600万元）。
发展趋势：
清连项目有望10月份断头路打通：清连项目上半年亏损约7500万元，公司预计10月份连接线宜连高速贯通将带动清连高速车流量和费率大幅提升，我们预计四季度收入增长30%以上并带来3000万元盈利贡献。根据我们测算，清连高速车流量和费率每提高一个百分点，将带来260万元和390万元的新增盈利贡献，或盈利的0.32%和0.49%。
梅观高速年内预计不会开始北段路面施工：梅观高速南段修缮工程已于8月初完工，预计北段改扩建工程2011年不会开始路面施工，今年盈利仍将有小幅提升。
深圳外环高速投资和政府政策带来不确定性：深圳外环高速由于规模大、建造成本高，公司如果投资将存在一定的风险。
梅观高速潜在的收费方式调整（政府支付）和政府开始局部试行的高速公路车流高峰时段间歇性免费放行政策，均为公司经营带来了一定的不确定性。
估值与建议：
公司主要路段小车比例较高、收入稳定性较强，下半年成本增速也将有所放缓，考虑到清连高速断头路贯通带来的盈利刺激，我们暂维持盈利预测不变，对应市盈率分别为12.1倍和11.0倍，处于行业较高水平；考虑到潜在的资本开支风险，暂维持A股“中性”评级。10月宜连高速贯通的路网效应有望带来交易性机会。
（具体内容请见附件）
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