| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月12日 15:08 |
作者： |
尹沿技 |
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一、事件概述
公司今日公布2011年半年报：上半年，公司实现营业收入6,858.34万元，同比增长46.78%，实现营业利润-367.41万元，同比下降268.76%，实现净利润593.87万元，同比增长30.07%。
二、分析与判断
营业收入将延续高速增长态势
上半年，电子数据取证和网络信息安全产品同比分别增长53.00%和69.44%，服务收入下降19%主要是由于部分项目尚未确认收入。上半年，订单金额达到1.44亿元，同比增长72.74%，订单饱满和产品储备丰富为收入规模持续扩张奠定基础。
投入加大是利润增速低于收入增速主要原因
上半年，公司净利润增速低于收入增速，主要是由于公司加大市场推广和研发的投入力度。上半年，仅正式员工就增加122人，研发费用同比增长57%。我们判断，上半年的大幅投入将在后续报告期中逐步得到体现。
行业拓展+渠道下沉+技术进步，取证业务未来三年CAGR超过40%
电子数据取证产品国内市场容量在20亿以上。我们认为，“魔方”的推出将带动地市和区县级市场收入的大幅增长，另外，公司加快向工商、税务等行政执法机构以及企事业单位拓展步伐。预计取证业务2013年收入接近3.6亿，3年CAGR超过40%。
“小产品、大服务”，服务收入贡献将逐步加大
上半年，公司成立了技术支持及运营中心，并加强服务运维队伍的建设，下半年，随着超算中心项目陆续投入使用，客户准入门槛将显著降低，公司有望充分受益行业的爆发性增长，服务收入贡献将逐步加大。
毛利率下降主要是由于硬件销售比重增加
上半年，公司综合毛利率为57.13%，同比下降7个百分点，但比2010年综合毛利率略有上升。我们认为，硬件产品销售比重较去年同期有所上升是毛利率下滑的主要原因，未来随着服务收入比重增加，毛利率将稳中有升。
销售费用率大幅上升，期间费用率未来将稳中趋降
上半年，公司销售费用率同比大幅上升6.3%，管理费用率同比小幅下降1.2%。我们判断，2011年全年期间费用率将略有上升，未来几年有望稳中趋降。
（具体内容请见附件）
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