| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年08月12日 13:59 |
作者： |
孙建平;李品科 |
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中报实现EPS 0.49元，增长20%，其中投资收益贡献EPS 0.12元。
上半年营业收入22亿元，增长403%；净利润4.4亿元，投资收益1.1亿，其中国信分红6860万，权益法核算北科建贡献1500万、国奥投资贡献2300万、中科招商贡献440万、南昌污水厂贡献270万。
关注国信上市进程，公司在99年以1.3亿元获得国信证券4.9%股权，而国信目前年度分红可达0.7亿元。上市后可带来业绩的高增长。
财务安全，账面现金29亿元，略高于年初。资产负债率69%、扣除预收账款的真实资产负债率39%，与年初基本持平；净负债率22%。
上半年销售额35亿、回款31亿，同比增长41%、4%。近期加大销售力度，北京世华水岸、筑华年等团购促销，特价房优惠约10%。
上半年新开工8万平米、开复工面积122万方，同比增长11%、44%。
项目储备335万方，56%位于北京，预计下半年开工量将明显增加。
投资多面开花，预计未来投资收益占比会逐渐增加：（1）09年以2.6亿获锦州银行4.7%，目前上市进程中；（2）环保日处理污水超60万吨，增持环保公司股权55%至70%；（3）欲进养老地产领域，上半年以0.4亿获君道勤合40%股权；(4)中科招商多项目上市进程中。
参与北京保障旧改等项目，预计获得相关保障房建设融资可能性大。
大量项目配建保障房、且负责130万方的北京崇文危改安置房项目。
估值便宜，RNAV 21.2元，股价大幅折价。其中地产开发类RNAV 14.3元、出租类1.85元、国信股权4.0元、其他北科建等1.1元。
预计11-13年EPS 1.45、1.76、2.15元。股价相对估值折价高、向上空间大。值得关注的是，国信上市进程在多年“狼来了”故事之后，可能将进入实质性的进程，维持增持评级，目标价17元，推荐。
（具体内容请见附件）
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