| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月12日 13:54 |
作者： |
王博涛 |
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受毛利率下滑影响，公司业绩大幅下挫：上半年，公司营业收入10.2亿元，同比增长49.5%，净利润-7813万元，归属上市公司股东净利润-7678万元，基本每股收益-0.0938元。上半年公司综合毛利率11.54%，较上年同期大幅下降约10个百分点。
多因素影响，毛利率水平大幅下降：上半年公司各业务毛利率水平受市场竞争加剧、低价订单开始结算和原材料价格上涨等原因，均出现大幅的下滑。
断路器和开关业务亏损，毛利率分别为-15.34%和-12.37%，封闭组合电器业务毛利率为15%，相比上年同期也下降了约7个百分点。目前公司基本上处于盈利情况最差的时期，未来毛利率水平将逐渐进入稳步回升阶段。
订单产能“错配”，加剧公司订单结构失衡：报告期内，公司新签订单9.36亿元，相比上年同期增长22.67%。但分产品订单情况天差地别，公司产能已达极限的GIS产品新增订单7.53亿元，占比高达80.45%，而目近期新增产能投产的断路器和隔离开关业务却基本没有新增订单。预计这种订单结构失衡的态势短期内尚看不到解决的希望。
平高东芝现回暖迹象，但短期仍难撑大局：上半年东芝平高实现净利润1682万元，向公司贡献投资收益840万元，虽然相比去年同期3000万元的净利润水平下降了44%，但相比去年全年136万元的净利润水平已有所改善。但是，困扰平高东芝的行业竞争加剧、毛利率下降以及日元汇率问题仍将继续存在。
特高压贡献低于预期，但仍是公司业绩最大支撑：公司倍受关注的特高压业务受上半年特高压项目审批缓慢的影响，表现低于预期。考虑到我国电力能源分布不均衡以及今年东南部负荷中心明显的电力缺口，特高压项目审批提速将是大概率事件，这也是公司业绩快速恢复最为确定的支撑。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为-0.035元、0.104元和0.206元，对应动态市盈率分别为-240.75倍、81.6倍和40.93倍，首次覆盖给予公司中性的投资评级。
风险提示：1、特高压项目进度低于预期；2、亏损业务持续疲弱。
（具体内容请见附件）
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