| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月11日 15:34 |
作者： |
刘芬 |
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一、事件概述
公司发布2011年半年报：实现营业收入174亿元，同比增长8%，实现归属于母公司股东净利润5亿元，同比增长2.2%，每股收益0.39元。低于预期。
二、分析与判断
主要产品MPV、轻卡业务下滑，导致国内业务收入下滑
MPV和轻卡是过去几年贡献公司收入和利润的支柱。2011年1-6月,瑞风MPV3万辆，同比增长1.52%，轻卡12万辆，同比增长2.71%。MPV产品竞争日趋激烈，从4月开始同比一直负增长；预计2011年全年出现负增长。轻卡近几个月也连续负增长。2011年上半年国内营业收入为147亿元，同比下滑1.36%；预计2011年全年国内业务为负增长。
国际市场轿车出口是公司经营中的一大亮点
上半年公司共出口各类汽车3.6万台，同比增长255%，其中乘用车出口同比增长587%，增速行业第一。上半年轿车销量为8万辆，同比增长29.79％，公司轿车销量虽然稳步增长，但仍未形成规模效益，公司将通过持续提升轿车品质，积极开拓国内外两个市场，尽早实现规模效益，预计今年实现由亏为盈。
新产品有序上市，新项目持续推进
公司高端轻卡帅铃Ⅲ、高端MPV和畅、T动版SRV、"星锐"等产品已经上市，进一步完善产品型谱的同时，优化了产品结构，提升了产品竞争力；技术研发方面，公司在新能源汽车、高效发动机、自动变速箱等重点研发项目上均按计划有效推进。
毛利率下滑明显。
2011年上半年毛利率为13.2%，同比下滑3个百分点，整车底盘毛利率都下滑明显。公司上半年累计自配发动机12.56万台，同比增长76%，自配率接近50%，有效降低了整车成本。但是由于国内汽车市场竞争激烈，厂商降价促销，以及原材料和人工成本上涨所致，预计2011年公司整体毛利率水平将同比下降。
三、盈利预测与投资建议
公司未来几年轿车销量规模化对公司业绩将有明显改善，出口业务增长迅猛，弥补国内业务的下滑。预计11-13年公司EPS分别为1.01元、1.34元、1.98元，对应11-13年的动态市盈率为9、7、5倍。维持公司谨慎推荐评级，目标价11元。
四、风险提示：
市场竞争进一步加剧；主要材料供应和价格波动的风险；宏观经济显著下滑导致汽车需求增速放缓；新车型市场接受程度具有不确定性。
（具体内容请见附件）
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