| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月11日 14:44 |
作者： |
张龙 |
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公布2011年中报：公司2011年上半年实现营业收入96.08亿元，同比提高26.75%；实现利润总额3.56亿元，同比提高12.32%；实现归属于母公司所有者的净利润1.22亿元，同比提高2.84%；实现每股收益0.061元，同比提高2.84%。
多因素促进业绩提升：公司业绩提升主要来自于控股子公司利润的上升，影响因素主要为发电量的上升和上网电价的上调：（1）发电量上升：公司控股投资企业累计完成上网电量与去年同期相比增长15.39%，其中国投津电由于2010年投产，发电量基数较低，随着今年发电量逐步恢复正常，上半年上网电量同比增加45.9%，二季度环比上升27.8%；国投大朝山受益于来水情况较好以及上游电站建成蓄水，上网电量同比增加45.2%，其中二季度环比上升55.7%；华夏电力和靖远二电则受益于社会用电增长、区域水电出力下滑，上网电量分别同比增加47.1%和11.7%，二季度分别环比上升9.6%和下降30.3%；（2）上网电价上调：
上半年公司部分火电项目上调上网电价以及高上网电价的新能源项目的投产综合使得公司所属控股投资企业平均上网电价同比上涨0.067元/千瓦时，除此之外，公司有部分电厂上网电价自2010年开始上调，这部分收入也记入上半年营业收入中；（3）其他影响因素：由于长期借款和应付债券大幅上升，公司财务费用同比大幅上升2.3亿，约上涨26.9%。
煤价涨幅基本符合预期：受上半年煤价普遍上涨影响，公司所属控股火电企业实际标煤单价763元/吨，同比增加12.2%，较2010年公司所属控股火电企业实际标煤单价增加8.3%，基本符合预期。
2012年后进入收获期：公司独家拥有雅砻江流域开发权，规划总装机3000万千瓦，目前仅有二滩330万千瓦机组投产，在建的桐子林、官地、锦屏一和锦屏二装机容量共1140万千瓦，将于2012-2015年间陆续投产，除此之外，还有伊犁和盘江两个在建火电项目，公司在2012年后有望迎来业绩突破式增长期。
由于公司近两年投产项目较少，综合考虑三季度进入水电发电高峰期、煤价上涨、发电量上升等因素后，我们给予公司11～13年EPS分别为0.26、0.32和0.52元，维持“中性-A”评级。
风险提示：煤价上涨在建工程延后利用小时下降
（具体内容请见附件）
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