| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月11日 14:09 |
作者： |
陈光尧 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
奶牛养殖规模成倍扩张，盈利能力大幅提升：
2010年公司主要收入来源是外购生鲜乳销售（66.6%）和自产生鲜乳销售（13.6%），外购生鲜乳毛利较低（9%），而自产生鲜乳较高（35%），因此增加自有奶牛养殖、提高自产生鲜乳占比是公司提高盈利能力的重要手段。2010年自产生鲜乳收入同比增加64%，产量约1.15万吨，存栏母牛5279头增长62%，预计2011年末将达到11000头左右，到2012、2013年，前期陆续增加的自有奶牛将进入产奶期，生鲜乳产能预计在2011-2013年末将分别达到7、14、20万吨左右，届时公司综合毛利率将大幅上升。
独特的地域优势：
新疆是我国第二大天然牧场，公司地处天山北麓中段，这里地域辽阔，气候非常适合牧草生长，牧草的养分含量显著高于其他地区，养殖业可获得价格低廉却品质优良的饲草；新疆还是我国最重要的产棉区和葡萄、番茄生产区，大型棉加工企业、番茄酱生产企业、葡萄酒企业产生的副产品棉粕、番茄籽、葡萄籽等经过加工成为养分含量高（含有丰富蛋白质）、价格低廉的饲料，这些都可大幅度降低养殖成本，并且当地产的牛奶品质优异，发展养殖业条件得天独厚。同时与其他主要牧区相比，这里养殖业起步晚，有着巨大发展空间，技术优势突出：
公司引进、改造的荷斯坦奶牛品种产奶可稳定达到8吨/头/年，选育的高产奶牛核心群年产奶量平均达10吨以上，远高于国内4.8吨/头的平均水平。公司掌握业内最先进的性控胚胎技术，并成功运用于公司奶牛养殖基地，该技术可每周从母牛体采集两次10个卵细胞，通过实验室培育成熟进行人工受精，发育成早期胚胎，并进行性别鉴定，留下发育良好的雌性胚胎移植到受体（可以当地产母牛做受体），母牛出生比率可由50%提升到90%以上。公司还以此技术培育优良的肉牛、肉羊品种，公司现在优种牲畜主要是自用，将来随着繁育能力提高和自需的满足将会加大外销力度，届时将成为公司新的利润增长点。
区域独家垄断：
公司是农八师唯一一家上市的农牧企业，控股股东石河子国资公司（农八师国资委全资子公司）承诺不与公司开展竞争性业务，由于生鲜乳收购销售的食品安全性，公司在石河子生鲜乳收购、销售中处于独家垄断地位，加之当地生鲜乳独特的品质优势，公司的销售议价能力较强，在新疆是生鲜乳销售价格最高的企业。
存在行业整合预期：
公司是目前新疆生产建设兵团最大的农牧企业，随着2010年成功登陆资本市场，资本实力大幅提升，拥有了行业整合的实力与平台；同时新疆生产建设兵团还拥有多个其他的农牧资源，极有可能成为公司整合的对象；公司也有整合区域内其他相关企业的考虑，包括向下游延伸，前期拟整合花园乳业即是明证。由于从生鲜乳生产、乳品加工到乳制品销售三个环节，生产投入大幅减少，但利润却大幅提升，因此向下游延伸产业链是公司必然选择，也将开辟公司新的收入渠道。
乳业即将迎来第二轮发展高峰：
我国牛奶消费在2000-2006年处于第一次发展高峰，主要是城市消费快速上升，自2008年以来由于三聚氰胺等事件影响以及政府乳品安全管制的加强，牛奶生产基本处于停滞期，但是现在进入了农村乳品消费的普及期，而城市乳制品消费进入升级阶段，乳品需求进入了新的高速增长期，而原奶供给明显滞后；同时，我国人均牛奶消费量还很低，2000年世界人均乳制品消费量已达100公斤，而我国2009年人均28公斤，仅相当于世界平均水平的1/4，发达国家的1/12，国内乳制品消费有着巨大的发展潜力。随着乳制品消费量的高速增长，生鲜乳生产销售者的议价能力和毛利率都将明显提高。
政策支持：
国家对畜牧业一直给予政策扶持，公司享受税收优惠、政府补贴以及新疆生产建设兵团的地方补贴，尤其对于种畜生产销售政策更优，2011年全国乳制品行业准入重新审定使得行业集中度进一步提升，7月底关于乳制品增值税抵扣政策的变更有利于乳制品产业链总体利润提升。2010年以来国家援疆政策在今后将会强劲显现，届时公司必将从新疆经济的快速发展中受益。
盈利预测与评级：
不考虑行业整合情形的影响，我们预计公司2011-2013年EPS为0.35、0.91、1.88元，对应目前股价PE为46.3、17.6、8.5倍，考虑到公司的高增长性，半年目标价19元，给予增持评级。
风险提示：
食品安全风险：虽然公司采取严密的安全措施，但仍不能完全排除食品安全风险；疫情风险：公司虽然对自有奶牛和农户奶牛进行科学的防疫处理，而且当地气候、地域等条件也不易发生疫情，但仍不能完全排除集中化奶牛养殖的疫情风险；自然灾害风险：新疆冬季气候寒冷，降雪量大，可能会出现极端的天气灾害。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
