| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月11日 14:02 |
作者： |
李少明 |
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7月公司销售面积和销售金额同比稳步增长，环比回落。7月公司实现销售面积46.7万平米，同比增4.8%，环比降52%；销售金额50.6亿元，同比增37.9%，环比降55%。7月销售均价10840元/平米，同比涨31.6%，环比降7%。由于公司6月销售破百亿创新高，7月销售环比回落，但仍处于同比稳步增长的状态。
1-7月公司累计销售面积387.6万平米，同比增24%；累计销售金额445.2亿元，同比增75%，销售增速远远高于全国水平。1-7月销售均价11487元/平米，同比涨41%。销售面积的增加和销售均价的大幅提升，使得销售金额同比大幅增75%，毛利率持续走高，业绩持续提升无忧。
7月公司新增项目1个，位于大连，新增规划建面31万平米，土地款13.3亿元，楼面地价4290元/平米。1-7月新增规划建筑面积493万平米，土地款116.7亿元，平均楼面地价2358元/平米，拿地成本低于2010年14%，成本低廉，储备充足，继续保持低成本高毛利的竞争优势。上半年，在持续调控下全国住宅土地市场持续降温，溢价率及楼面地价持续下降，成交面积增速远低于计划供应增速，下半年全国主要城市推地压力陡增。随着平均楼面地价的下行，公司快速销售所得的回款为下半年加速拿地做好了准备，逆市拿地摊薄成本，将为公司未来业绩增长打下坚实的基础。
尽管限购等调控政策尚未放松，但公司快速开发快速销售、以销定价的策略为公司在目前深度调控的状态下赢得了较好的销售业绩。而且高杠杆的利用使公司货量充足，在市场回暖时公司销售将取得快速的增长。我们判断公司11年全年销售金额有望超过840亿元，同比增长24%，业绩仍将遥遥领先于行业（我们预计11年行业增速在0%以上），是一线地产中业绩和估值增长弹性最大的公司。11-13年EPS1.12、1.51和1.96元，RNAV12.6元，当前股价RNAV9折交易，未来6个月合理价格为16.2元，再次推荐。
风险提示：注意政策调控过紧、调控时间过长带来的楼市超预期的低迷等的风险。
（具体内容请见附件）
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