| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月11日 13:55 |
作者： |
陈美风 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
2011年H1收入9055万元，同比增24%，净利润1487万元，同比增29%，EPS为0.37元，扣除利息、营业外收支后税前利润同比增长29%，符合预期。其中，Q2收入4790万元，同比增24%，净利润764万元，同比增76%。
公司主要看点：（1）公司有钢铁行业的权威地位，“会员费+广告”业务20-30%的增长有保障；（2）电子商务增值服务挖掘空间大，垂直B2B领域对用户个性化的需求理解深入，便于产生更多的创新服务模式；（3）公司上市后再次启动对B2B电子商务交易的探索，若进展顺利，预计相关的服务将于下半年推出，看好公司在现有行业地位上，可开展的配套在线交易的一系列服务，一旦开展，将对收入和利润有极大的提升。
我们维持公司2011~2013年的EPS为0.96元，1.80元和2.48元的预测，12-13年大幅高于市场一致预期主要是因为看好公司可开展的配套在线交易的一系列服务。按照2012年20倍估值，目标价36元。首次给予“买入”评级。
主要风险：大宗商品交易等业务开展进度；扩张期人力成本上升过快。
2011年H1业绩概况
公司上半年主营业务保持平稳增长，营业收入增长24%。其中，信息服务（会员费）与网页链接（广告费）营收同比增长分别为25%和30%；除了会员费与广告，公司其他业务如会务培训、咨询服务等均保持增长，尤其是体现公司研究专业性与深度的咨询服务同比增长了54%。
毛利率81%，同比上升6个百分点，销售费用率34%，同比上升5个百分点。毛利率与销售费用率的此消彼长主要是公司将驻外办事处单独列为市场拓展部，相关人员的薪酬进入销售费用；而毛利率升幅高于销售费用率主要是因为毛利率较低的会务培训在H1确认的收入不高。管理费用同比增长23%，基本与收入增速同步，管理费用率23%。总体上看，在公司上半年上市、人力成本上升的背景下，公司仍维持了较强的成本费用控制能力，营业利润率18%，与去年同期持平。考虑到公司较为激进的人员扩张策略，我们认为下半年会面临一定的费用压力。
财务费用为57万元，主要是来自公司发行集合票据的利息支出所致，公司6月上市，预计下半年利息会贡献部分收入。
营业外收入325万元，主要是来自政府补助。扣除利息、营业外收支后的税前利润为1715万元，同比增长29%。
所得税同比增加108%，主要是因为公司在高新技术企业资格复审批复前，出于审慎原则，按照25%预缴所得税，若按照正常情况下15%计算，则上半年EPS为0.42元，相当于增加了0.05元EPS。
点评
1.公司有钢铁行业的权威地位，“会员费+广告”业务20-30%的增长有保障。公司下半年仍将积极培育销售团队、重点开发钢铁行业下游会员，内生与外延扩张仍能保持收入稳步增长。而且，会员费与广告两项业务均采用先预收、再陆续确认收入的会计准则，其预收账款占预收账款总额的95%。作为先行指标，Q2末预收账款达7986万元，同比增长34%，预计未来会员费、广告收入仍有望维持30%的增长。
2.电子商务增值服务挖掘空间大，垂直B2B领域对用户个性化的需求理解深入，便于产生更多的创新服务模式。除了会员费与广告，公司其他业务如会务培训、咨询服务等均保持增长，利用公司在钢铁行业商业信息服务的领先地位，可以开展的创新增值服务还很多，如第三方认证、买家IP定位、免费买家电话、保险、采购会等。
3.公司上市后再次启动对B2B电子商务交易的探索，若进展顺利，预计相关的服务将于下半年推出，看好公司在现有行业地位上，可开展的大宗商品质押融资业务，一旦开展，将对收入和利润有极大的提升。据公司披露，“搜搜钢”网于2011年6月正式推出了“搜搜钢商城”，尝试筛选供应商、建立信用评价体系，让买卖双方可以在平台上完成询价、议价、下单、订货等流程，并将视商城的运行情况，在下半年通过控股子公司尝试开展交易结算服务，从而为客户提供贯穿整个交易过程的服务。
我们认为这是公司迈出的向在线交易转型的标志性步伐。根据Ali-Express的经验，行业龙头在初期为了聚拢人气，往往会征收较低的交易佣金，但与阿里巴巴不同的是，公司的客户所从事的多是国内大宗商品交易，对资金周转需求旺盛。公司有钢铁行业产业链客户基础优势、对商品现价及未来价格走势预判等专业优势，可与银行合作开展配合在线交易的一系列服务。同类公司如金银岛开展的“e单通”在银行贷款收紧、民间资本日趋紧张的背景下获得了客户的热烈欢迎，鉴于该服务应该已经有较为成熟的操作流程，各个环节如何规避风险等也有了较为成熟的解决方案，我们看好在线交易及相关配套服务未来对公司收入和利润的贡献，业务推进顺利情况下，预计2012年就可贡献利润。
盈利预测与投资评级
我们维持公司2011~2013年的EPS为0.96元，1.80元和2.48元的预测，12-13年大幅高于市场一致预期主要是因为看好公司可开展的配套在线交易的一系列服务。按照2012年20倍估值，目标价36元。首次给予“买入”评级。
主要风险
大宗商品交易等业务开展进度；扩张期人力成本上升过快。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
