| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月10日 15:46 |
作者： |
蔡宏宇 |
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中报业绩符合预期：
紫金矿业上半年实现收入158.5亿元，同比增长17.8%；归属母公司净利润31.5亿元，折合每股收益0.14元，同比增长24.9%，其中二季度实现每股收益0.08元，同比与环比分别增长31.6%与25.9%，与我们及市场的预期一致。
正面：投资收益与公允价值变动对盈利有较大贡献。上半年公司出售大陆矿业持有的股份，带来约2.3亿元投资收益；另外，嘉能可可转债以及衍生金融工具价值变动带来约1.5亿元的公允价值变动收益。两个科目的收益合计增厚每股收益约0.03元。
负面：矿产金铜的生产成本上升。上半年公司矿产金、矿产铜精矿与矿产阴极铜单位生产成本分别同比上升12%、13%与139%，主要由于紫金山进行环保整治与铜冶炼厂停产导致成本增加。发展趋势：
污漏事件带来的负面影响逐步淡化。去年紫金山铜矿水污染与信宜溃坝事故对公司社会形象造成影响，对股价形成压制。目前公司已经对汀江污染完成赔偿，紫金铜冶炼厂有望于明年初复产。
信宜溃坝的民事诉讼的司法程序正在进行，并将其他责任人追加为被告方，而非由公司作为唯一责任企业，诉讼朝有利方向发展。
铜锌矿产量明年有望显著增长。公司今年专注于环保整改，产量维持平稳。重点项目在未来一两年的建成投产，有助于提高公司金铜锌的矿产量，其中铜与锌产量的增长尤为显著，主要由多宝山铜金矿、紫金山铜金矿、图瓦铅锌矿与三贵口铅锌矿项目未来产能投放所贡献，从而保障明后年业绩的提升。
致力于打造海外资源平台与融资平台。由于公司本部资源储量有限，而国内大型矿山较少，为了未来长远发展，公司将继续在海外努力构建具有规模和效益的资源平台。另外，公司于年中顺利发行2.8亿美元债，海外融资渠道通畅保证未来资金需求的满足。
估值与建议：
我们维持公司2011/2012年每股收益至0.30/0.35元，对应A股市盈率为18.6/16.0倍，H股为9.6/7.9倍。紫金股价目前估值便宜，前期污漏事件影响逐步淡化，金价上涨有望提供补涨机会，而中长期则要关注公司能否成功收购实现增长，因此维持审慎推荐。风险：项目建设慢于预期，金、铜价大幅下跌。
（具体内容请见附件）
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