| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月10日 15:21 |
作者： |
王博涛 |
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公司公告，上半年实现营业收入70,168.48万元，同比分别增长22.57%；实现归属于母公司所有者的净利润8,359.52万元，同比下降8.17%；每股收益0.23元。
点评：
受下游船舶制造业低景气影响，以舱口盖等产品为主的船舶配套装备业务经营压力加大：舱口盖是重要的船舶配套装备，全球舱口盖行业是一个寡头垄断的市场，麦基嘉及TTS占据了全球舱口盖市场70%以上的市场份额。麦基嘉是行业的全球领先企业，作为麦基嘉最大的供应商和核心供应商，公司一直保持着稳定的舱口盖订单和产能规模。
但是船舶配套装备产品和造船业周期密切相关，在下游交船量逐渐下滑的情况下，公司船舶配套装备业务的销量增长缓慢，上半年实现营业收入2.13亿元，同比小幅增长9.19%。公司起重装备业务定位于中高端产品，生产中大吨位的起重装备和特种起重装备，主要包括工矿类起重机、港口机械、特种船舶起重机等，上半年起重装备业务继续保持稳定增长，实现4.58亿元，同比增长26.93%；海洋工程装备及配套装备、立体停车设备业务对收入贡献较小，尚未进入释放期，分别实现收入为649.69和1,271.38万元，其中“立体停车设备项目”进入试生产阶段，下半年有望成为公司收入的重要来源。整体来看，海工装备及立体停车设备业务的发展有利于降低收入周期性的大幅波动，降低经营风险。
产品价格下降、原材料成本上升及低毛利产品占比上升导致综合毛利率下行：受金融危机影响，公司主要产品售价均处于地位，加之钢材等原材料价格上涨，导致产品利润空间受到压缩；同时，公司船舶配套装备业务市场需求减缓，而为了降低单一产品风险，公司加大了拓展毛利率相对较低的业务，低毛利率业务占比不断提高，加速了毛利率水平的下降。鉴于未来短期内造船业仍处于低景气度，毛利率水平尚不具备提升空间，加大了公司业绩提升的难度。
摆脱产品单一带来的市场风险，合作开多新领域：公司积极进军新产品领域，为山特维克集团提供先进的大型矿山设备——堆料机和取料机，最终用户是全球最大三矿业巨头之一的力拓集团（Rio Tinto Group），此次通过与著名跨国企业的合作，有利于丰富和完善公司产品结构，拓展新的产品线，开拓新市场和新客户。同时，2011年7月，公司拟出资51%，与全球货物和装卸处理解决方案的引领者卡哥特科公司设立合资公司，整合双方在设计、制造、渠道、售后服务等方面的优势，共同拓展全球重型装备市场，开展大型港口装卸系统和装备、重型配套装备系统的设计、研发、建造、销售等。随着新产品的研发,未来将进一步提升公司在重型装备制造领域的市场份额，增强公司的盈利能力和核心竞争力，加快公司国际化战略步伐。
募投项目处于建设期，短期尚难见效：公司募投项目“海洋工程装备项目”和“重型装备总装基地项目”预计明年建成投产，特别是海工装备附加值相对较高，是公司重点发展的业务之一，公司于2011年1月在江苏启东设立南通润邦海洋工程装备有限公司，公司将以此为平台，重点拓海上风电作业平台、海洋工程作业船、海洋工程起重机、海工系泊装置、桩柱系统等产品，未来海工业务有望成为公司新的收入及利润增长点。
盈利预测与估值：我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.577和0.690元。对应动态市盈率为21.87和18.28倍。给予维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：1.公司出口业务占比较大，存在汇率风险；2、原材料成本上涨；3、下游行业低景气度持续。
（具体内容请见附件）
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